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共建5G网络:看似压制需求,实则提升效率与供应链盈利能力
发布时间:2019-09-11     

事件:

2019年9月9日,中国联通发布公告,与中国电信签署《5G网络共建共享框架合作协议书》。根据合作协议,中国联通将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络,双方将在各自负责在划定区域内进行5G网络建设,建设以及网络运营成本由各自承担。5G网络共建共享采用接入网共享方式,核心网各自建设。此外,两家共享5G频率资源。双方联合确保5G网络共建共享区域的网络规划、建设、维护及服务标准统一。

点评:

联通电信全面共建共享5G网络预计可节约20%的5G基站,三家运营商的5G基站建设数量由原先预计的530万站减至425万站。我们测算,建设与4G同等覆盖程度的5G网络,中国移动需要190万座基站。联通和电信也分别需要160万站/180万站,总共需建设530万座。联通和电信全面共建共享后,我们预计235万站以实现同等的网络覆盖,减少105万站。

在共建5G网络后,整体运营商移动网络五年(2020-24年)资本开支9,386亿元,较原先估计下滑,但仍比4G前期增加19.6%。假设5G合并建设带动建设速度加快,截至2024年三家新建基站约为360万站。我们预计运营商五年移动网络资本开支为9,386亿元,较4G前5年增加19.6%。其中,联通和电信预计共为5,324亿元,较4G时期增加51.2%。虽然共建5G网络整体资本开支可能下降,但建设节奏加快,建设高峰期提前至2021年;同时有助于运营商的现金流与折旧摊销,整体行业发展更为健康。

投资建议:共建共享虽然会节省部分资本开支,但资本开支仍高于4G时期,同时降低运营商的运营压力,对通信产业链具有拉动作用。此外由于共建共享导致运营商建网速度加快,运营商也有望加速实现5G带来的业态转型。建议关注中国联通(0762.HK,共建5G后公司资本开支可控,建设节奏加快),中国电信(0728.HK,拥有大量政企客户资源,有助于公司实现2C向2B的转型),中国铁塔(0788.HK,短期来看基站建设加速,公司业绩增速提高),京信通信(2342.HK,基站天线龙头,5G带来天面整合机会,公司多频天线以及5G天线+滤波器有望保持较快增长)。

报告正文

1、事件

2019年9月9日,中国联通发布公告,与中国电信签署《5G网络共建共享框架合作协议书》,根据合作协议,中国联通将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络,双方将在各自负责在划定区域内进行5G网络建设,建设以及网络运营成本由各自承担。5G网络共建共享采用接入网共享方式,核心网各自建设。此外,两家共享5G频率资源。双方联合确保5G网络共建共享区域的网络规划、建设、维护及服务标准统一。

网络建设区域上,双方将在15个城市分区承建5G网络(以双方4G基站(含室分)总规模为主要参考,北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通与电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通与电信建设区域的比例为4:6)。联通将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的北方8省(河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西);电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的南方17省。

2、对通信产业链影响如何?

2.1、基站数量及资本开支测算

联通电信全面共建共享5G,我们预计移动将建设190万座基站,联通电信共同建设235万座基站。根据联通的公告,联通和电信将在全部区域全面推行5G的共建共享,将两家的5G频谱资源合并使用,划区域进行建设,每个运营商负责自己区域内的基站建设和维护。移动采用2.6GHz,5G单基站覆盖半径与4G相差不大。因此要想建设与目前4G同等覆盖程度的5G网络,我们估算移动需要建设190万座基站。而对于联通和电信,采用3.5GHz频段,我们估算两者共需建设235万座5G基站,建设周期均为10年。

我们预计整体运营商移动网络五年(2020-24年)资本开支9,386亿元,十年(2019-28年)资本开支11,214亿元人民币。假设合并建设导致建设速度加快,2024年可以覆盖85%的人口,我们估算需建设基站360万站。我们预计2020-24年,三家运营商移动网络资本开支共为9,386亿元,较4G时期(2013-17年,7,845亿元)增加19.6%;十年资本开支11,214亿元。其中,联通和电信移动网络五年资本开支为5,324亿元,较4G时期(2013-17年,3,522亿元)增加51.2%;十年资本开支为6,173亿元。虽然共建5G网络整体资本开支可能下降,但建设节奏加快,建设高峰期提前至2021年;同时有助于运营商的现金流与折旧摊销,整体行业发展更为健康。

联通电信若不共建共享,将建340万座基站,2020-24年两家资本开支7,290亿元,共建后节省27%。我们预计联通电信若不共建共享,以现有4G网络覆盖为基础进行5G建设,我们根据目前两家4G基站数量进行测算。我们估算建设与现有4G同等覆盖的5G网络分别需要160万(联通)/180万(电信)。对应两家资本开支2020-24年为7,290亿元,共建共享后节省27%;2019-28年资本开支8,525亿元,共建共享后节省27.6%。

投资建议:共建共享虽然会节省部分资本开支,但资本开支仍高于4G时期,同时降低运营商的运营压力,对通信产业链具有拉动作用。此外由于共建共享导致运营商建网速度加快,运营商也有望加速实现5G带来的业态转型。建议关注京信通信(2342.HK,基站天线龙头,5G带来天面整合机会,公司多频天线以及5G天线+滤波器有望保持较快增长),中国铁塔(0788.HK,短期来看基站建设加速,公司业绩增速提高),中国联通(0762.HK,共建5G后公司资本开支可控,建设节奏加快),中国电信(0728.HK,拥有大量政企客户资源,有助于公司实现2C向2B的转型)。

3、风险提示

共建共享扩大,在偏远地区租借移动基站;运营商资本开支下降;行业竞争加剧,产品价格下降。

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联系人:洪嘉骏18310290355/刘洁 17620364170

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《共建5G网络:看似压制需求,实则提升效率与供应链盈利能力》

对外发布时间:2019年9月10日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 :张忆东 SFC:BIS749 / SAC:S0190510110012

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

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本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号:AYE823)于香港提供。香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

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