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中央对手方的风险管理制度建设
发布来源: 中国金融杂志 发布时间:2019-11-01

导读:与传统双边清算机制相比,中央对手清算机制自身结构特点和风险防范机制使得其在管理系统性风险、保障金融市场平稳运行方面更具优势

作者|宋跃升「恒生银行(中国)有限公司行长」

文章|《中国金融》2019年第21期


所谓中央对手清算机制,是指在外汇、债券、衍生品等金融交易达成后,中央对手方(CCP)介入原交易双方之间,成为所有买方的卖方以及所有卖方的买方,并担保已达成交易得到最终履行。与之相对应的是传统场外金融交易的双边清算机制。在双边清算机制中,每个交易成员都会面对很多不同的对手方,如一方出现违约,其对手方收不到交付物(如货币、债券等),就可能引起该对手方无法履行其他合约义务,由此形成连锁反应,引发系统性风险。2009年二十国集团(G20)匹兹堡峰会达成共识,要求标准化金融衍生品交易实行中央对手清算机制。十年来,国际金融监管组织不断强化对CCP的监管,各国系统重要性CCP在提升市场透明度、防范系统性风险、提高市场运行效率等方面发挥着重要作用。



中央对手清算机制的主要特点


与传统双边清算机制相比,中央对手清算机制自身结构特点和风险防范机制使得其在管理系统性风险、保障金融市场平稳运行方面更具优势。一是通过合约替代降低市场参与者的关联性。相较于双边清算机制,CCP通过法律意义上的合约替代,成为所有市场参与者的对手方,在违约发生时形成全市场的风险防火墙,切断风险传导链条,防止风险共振。二是通过多边净额轧差降低市场总风险敞口。在中央对手清算机制下,CCP将任一交易对手的所有合约进行净额轧差,在提高效率的同时还显著降低风险敞口的总体规模。三是通过多防线违约管理机制防范风险。CCP具备的多防线违约处置机制和瀑布式风险准备资源(Default Waterfall),可以在日常监测中掌握会员的风险状况,在会员发生违约甚至系统性风险爆发时迅速吸收损失。四是通过违约处置流程缓解违约影响。CCP建立了包括违约判定、流动性支持、风险对冲、移仓、拍卖、平仓等在内的违约处置程序,并通过定期违约处置演练便利市场参与者事前了解处置流程,提高了违约处置的时效性,有助于保护未违约的市场参与者。


在2008年国际金融危机中,伦敦清算所(LCH)应用CCP风险集中管理和违约处置机制,仅用雷曼公司20亿美元初始保证金的三分之一,即迅速有效处置了涉及5个币种、66390个合约、总名义本金达9万亿美元的利率互换(IRS),未对其他市场参与者造成任何损失。但同期雷曼公司720亿美元的信用违约互换(CDS),因采用双边清算机制,处置中给相关市场参与者造成的净损失高达52亿美元。历史情况显示,LCH共经历7次会员违约事件,每次均能顺利完成违约处置,并将所有违约损失控制在违约机构的初始保证金范围内,没有对金融市场形成任何损失。



违背国际标准将导致违约损失


近年来,全球范围内有2家CCP发生清算会员违约且损失超出其预缴保证金的案例。在这两起案例中,CCP都动用了非违约清算会员预缴的清算基金以弥补违约损失,造成了广泛的市场参与者损失。


2013年12月,韩国证券交易所(KRX)会员HanMag证券公司因其电子交易算法发生错误而违约,共造成约462亿韩元(约合4350万美元)损失。由于KRX的违约损失分摊制度中缺少清算所自有资本承担的部分,违约损失超出HanMag证券公司保证金和清算基金份额的部分(约4000万美元)全部通过非违约会员预缴的清算基金进行分摊。


2018年9月,纳斯达克清算公司会员、私人交易商奥斯(EinarAas)因在欧洲电力市场出现大幅亏损而违约。违约处置造成纳斯达克清算会员的清算基金损失达1.07亿欧元,占到该基金总额1.66亿欧元的三分之二。该案例促使纳斯达克清算公司事后重新审视其会员准入、保证金、违约处置等核心风控环节中存在的问题。


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(责任编辑 张林)

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