首页
【银行】社融分化加剧,政策支持可期
发布时间:2018-07-17 07:01:13     

中信证券研究 今天


——肖斐斐,冉宇航,联系人:彭博


《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。


本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。


事项:中国人民银行公布2018年上半年暨6月金融统计数据。对此我们点评如下。


 

社融表内外“冰火两重天”:表内信贷放量,表外融资创历史最大降幅

 

6月新增社融1.18万亿(环比多4192亿、同比少5902亿),低于市场预期,主因表外融资超预期减少,信贷放量亦不足以抵补:

 

(1)政策呵护信贷、债券融资作用明显:时点因素叠加政策支持,人民币信贷增1.67万亿,为历史同期最高水平;信用环境趋弱背景下,债券融资单月亦增加1300亿(环比多增1700亿),特别是中下旬发行加速表明货币当局对信用收缩的关注。

 

(2)表外融资大幅减少仍为强监管的持续反映,委贷、信托贷款、未贴现银承分别-1642亿/-1623亿/-3651亿,合计净减少6916亿为历史单月最大降幅。我们认为原因有二:一是强监管效果仍在显现,6月信托计划到期7536亿,为年内最高值(一般月份为4000亿左右),正因存量集中到期、增量严格监管导致信托和委托贷款加速减少;二是未贴现银承创年内最大降幅一定程度与企业开票意愿降低有关。考虑到下半年信托计划仍有集中到期(比上半年多15%左右),我们预计年内表外社融的下降节奏或延续二季度的情况。

 

货币增速再次走低,M2同比增8%。我们判断,影子银行货币派生受限仍是限制M2增速的主因。后续信贷对冲表外收缩仍有望加码,维持全年M2增速8-8.5%的判断。

 

信贷:银行风险偏好走弱,低风险品种配置明显提升

 

①个人贷款增7073亿,短期、长期增量比重35:65,增量及结构基本延续了二季度的平稳格局;② 对公贷款增9819亿,明显高于过去三年同期的均值水平(5545亿),但其中期限较短、风险较低的票据贷款大幅增加2946亿(过去三年同期均值450亿);③依托高等级同业信用的非银贷款当月亦有大幅增长(+1648亿)。整体看,目前银行风险偏好与监管引导存在结构性偏差,银行青睐的按揭贷款仍受制于房地产监管要求,而对于当局关注的对公实体贷款银行却由于风险考量存在一定的“惜贷”现象。

 

存款:一般性存款季节性高增,但难改短期内稀缺状况

 

6月存款新增2.1万亿(同比-5400亿),时点因素下个人、对公存款均有万亿级增长(+10934亿/+9475亿)。6月存款偏离度管理调整后,一般性存款仍较去年同期少增1051亿,一定程度反映出存款稀缺情况的延续。我们认为,今年以来一般性存款稀缺的根本原因在于信用派生受限和客户利率敏感性提升,短期内信用环境和存贷利率水平难有大幅宽松,稀缺延续可能性大。

 

利率:资金面适度充裕,贷款利率进入平台期

 

资金面平稳度过半年时点。作为半年末时点,6月单月SHIBOR却有明显下行(O/N、7D分别-20BPs/-3BPs),反映出资金面的边际宽松。同业存单利率反映更为明显,1M/3M/6M同业存单发行利率全月分别下降105BPs/49BPs/36BPs。7月降准资金到位后,央行明显加大了短期限货币的回笼量,我们判断下阶段流动性将延续适度充裕,收短放长操作或可期。

 

贷款利率定价趋于平稳。①一般性贷款方面,对公贷款需求趋弱以及银行风险偏好降低,对公贷款利率进入平台期;个贷利率仍处上行通道,主要受益于高定价的消费贷占比提升。②票据贷款方面,6月直贴和转贴利率均有大概15BPs左右的下行,主要是当月市场流动性偏宽松所致。

 

投资观点:估值底部,静待政策催化

 

6月社融数据不及预期主因表外项目收缩,货币当局已明显加大对信贷和流动性的支持来进行对冲。我们认为,目前“审慎型”去杠杆模式对于风险底线和经济增长底线均有充分考量,债务收缩、信用风险提升等去杠杆的“副作用”将在可控范围内。当前银行股估值太过悲观,后续宏观政策支持力度的加强有望修复市场情绪。投资组合上,优选业绩确定性强、风险数据稳健(不良暴露充分、拨备计提充足)的标的,包括招商银行、工商银行、建设银行,关注光大银行、南京银行、中国银行和农业银行。

 

风险因素:宏观经济超预期下滑;银行资产质量改善趋势不及预期。




本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见《晨会》报告。


若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

特别提示:


本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写,仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者在新媒体背景下观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。


中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队,所提供的卖方研究服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和分类结果和评级结果评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下,在接受卖方研究服务前,还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。


关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点,基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见:(1)该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断,因此,相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(2)该项服务是一项“标准化服务”,侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况,也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断,因此,不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议,也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。


关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义(如:给予个股“买入”投资评级,并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作)。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对本资料提供的分析意见并不进行任何形式的担保或保证。以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须自主作出投资决策并自行承担投资风险。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时,还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况,并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。中信证券并不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。(4)为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。


需要明确的是,上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者在进行投资决策时,须充分了解各类投资风险,根据自身的风险承受能力使用相关服务。投资有风险,决策需谨慎。

法律声明:


本订阅号中信证券研究

(原始ID:gh_fe1d2be7e8db)是由中信证券研究部建立并维护的官方订阅号。若未经中信证券官方核准,其他任何明示或暗示以中信证券名义建立的证券市场研究信息的订阅号均不是官方订阅号,订阅人在阅读、使用相关订阅号信息前还请务必向中信证券销售人员或客户经理进行核实。本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。订阅人及其他任何机构或个人未经中信证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号中的内容。中信证券未曾对任何网络、平面媒体做出过“允许报道相关内容”的日常授权。除经中信证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给中信证券造成任何直接或间接的损失,中信证券保留追究一切法律责任的权利。



专题

本专题做内容收集,如果你信了,希望不要上当,如果不信,希望不要错过发财的机会

最新资讯

违规赚取不法收益网络代充黑色产业链揭秘

点击上方关注我们,识骗防骗能力蹭蹭上涨利用汇率差、官方支付漏洞及恶意退款等方式,违规赚取不法收益网络代充黑色产业链揭秘48元可以买到680乐币。这是某明星粉丝群每天必做事情之一。乐币是QQ音乐里的一种虚拟货币,可以用来购买专辑,原价68元的乐币,在网络代充那里可能只要48元,因此通过网络代充购买囤积大量低价乐币,来为自己的明星刷榜,已经成为各粉丝群的常规操作。近日,大量的低价代充逼迫腾讯连发3份公

智能革命背景下,供应链如何有效借力大数据?

信息化时代,大数据无处不在,包括金融、汽车、餐饮、能源、物流等行业早已开始应用大数据与云计算等技术。智能化变革趋势下,数据的分析和计算成为企业必备的软实力之一。那么,对于供应链行业,该如何有效利用大数据来提高供应链的效率呢?本文针对供应链大数据应用的现状,结合行业调查分析,找出供应链应用大数据的制约因素,并结合企业对大数据是实际应用,分析其在供应链风险管理中的作用。目前,大多数企业仍处于供应链大数

小米粒大舞台金融工具护航产业链粳米期货应时而生

7月26日,大商所、南华期货、哈尔滨工业大学(下称哈工大)在哈工大共同举办期货高校人才培育项目结业仪式。哈工大党委书记王树权、大商所理事长李正强、黑龙江证监局局长李立国、黑龙江省农业投资集团董事长杨宝龙、哈工大副校长丁雪梅和南华期货副总经理唐启军等出席仪式。金融知识普及教育是社会经济发展、深化金融改革的客观要求。特别是实现经济高质量发展,需要全面提升微观企业的风险管理能力,对复合型金融人才有着较大

随机资讯

中睿信宏「评测」2018年供应链金融方向的十大研判

回想2000年,当年的主题是重新定义物流,说的是电子商务的革命对整个物流行业的变革性影响,用今天话说是互联网物流,这是十几年前发生的事情。2001年的主题是经济变革中的战略伙伴关系,讲物流企业和生产企业签订十年、十五年,三十年长期合约的故事,危机之后的政策是两业联动。现在我们看两业联动的深度,依然没有大的推动。记得在1998年的时候,物流行业完整外包在美国的制造业已经达到了78%。2002年、20

农产品电商发展迅速带动供应链金融走向新蓝海

点击上面蓝字关注我们!随着网络零售的增长,电子商务行业不断创新,同时也催生出不少新的模式。近日,北京工商大学商业经济研究所所长洪涛在中国供应链创新与应用研讨会中提出,当前我国农产品电子商务形成了网络期货交易、大宗商品网上交易和多样化的网络零售等,这些模式都的共同特点是与供应链金融紧密融合,通过多种方式来进行融资。随着市场的发展,未来这部分空间非常巨大,所以需通过数字化供应链金融模式研究这部分生态链

华创证券:新奥能源-背靠集团全产业链布局,城燃业务拉动下,各维度竞争力凸显

集团简介正大集团是泰籍华人创办的知名跨国企业,在中国以外称作卜蜂集团(CharoenPokphandGroup)。正大集团是一家以农牧食品、商业零售、电信三大事业为核心,同时涉足金融、地产、制药、机械加工等10多个行业领域的多元化跨国集团公司,业务遍及100多个国家和地区,员工总数35万人,2018年集团全球销售总额约620亿美元。内蒙古区简介自1994年以来,正大集团先后在内蒙古投资设立了内蒙古

资讯评价
经典 | 垃圾
资讯评价