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【银行】社融分化加剧,政策支持可期
发布时间:2018-07-17 07:01:13     

中信证券研究 今天


——肖斐斐,冉宇航,联系人:彭博


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事项:中国人民银行公布2018年上半年暨6月金融统计数据。对此我们点评如下。


 

社融表内外“冰火两重天”:表内信贷放量,表外融资创历史最大降幅

 

6月新增社融1.18万亿(环比多4192亿、同比少5902亿),低于市场预期,主因表外融资超预期减少,信贷放量亦不足以抵补:

 

(1)政策呵护信贷、债券融资作用明显:时点因素叠加政策支持,人民币信贷增1.67万亿,为历史同期最高水平;信用环境趋弱背景下,债券融资单月亦增加1300亿(环比多增1700亿),特别是中下旬发行加速表明货币当局对信用收缩的关注。

 

(2)表外融资大幅减少仍为强监管的持续反映,委贷、信托贷款、未贴现银承分别-1642亿/-1623亿/-3651亿,合计净减少6916亿为历史单月最大降幅。我们认为原因有二:一是强监管效果仍在显现,6月信托计划到期7536亿,为年内最高值(一般月份为4000亿左右),正因存量集中到期、增量严格监管导致信托和委托贷款加速减少;二是未贴现银承创年内最大降幅一定程度与企业开票意愿降低有关。考虑到下半年信托计划仍有集中到期(比上半年多15%左右),我们预计年内表外社融的下降节奏或延续二季度的情况。

 

货币增速再次走低,M2同比增8%。我们判断,影子银行货币派生受限仍是限制M2增速的主因。后续信贷对冲表外收缩仍有望加码,维持全年M2增速8-8.5%的判断。

 

信贷:银行风险偏好走弱,低风险品种配置明显提升

 

①个人贷款增7073亿,短期、长期增量比重35:65,增量及结构基本延续了二季度的平稳格局;② 对公贷款增9819亿,明显高于过去三年同期的均值水平(5545亿),但其中期限较短、风险较低的票据贷款大幅增加2946亿(过去三年同期均值450亿);③依托高等级同业信用的非银贷款当月亦有大幅增长(+1648亿)。整体看,目前银行风险偏好与监管引导存在结构性偏差,银行青睐的按揭贷款仍受制于房地产监管要求,而对于当局关注的对公实体贷款银行却由于风险考量存在一定的“惜贷”现象。

 

存款:一般性存款季节性高增,但难改短期内稀缺状况

 

6月存款新增2.1万亿(同比-5400亿),时点因素下个人、对公存款均有万亿级增长(+10934亿/+9475亿)。6月存款偏离度管理调整后,一般性存款仍较去年同期少增1051亿,一定程度反映出存款稀缺情况的延续。我们认为,今年以来一般性存款稀缺的根本原因在于信用派生受限和客户利率敏感性提升,短期内信用环境和存贷利率水平难有大幅宽松,稀缺延续可能性大。

 

利率:资金面适度充裕,贷款利率进入平台期

 

资金面平稳度过半年时点。作为半年末时点,6月单月SHIBOR却有明显下行(O/N、7D分别-20BPs/-3BPs),反映出资金面的边际宽松。同业存单利率反映更为明显,1M/3M/6M同业存单发行利率全月分别下降105BPs/49BPs/36BPs。7月降准资金到位后,央行明显加大了短期限货币的回笼量,我们判断下阶段流动性将延续适度充裕,收短放长操作或可期。

 

贷款利率定价趋于平稳。①一般性贷款方面,对公贷款需求趋弱以及银行风险偏好降低,对公贷款利率进入平台期;个贷利率仍处上行通道,主要受益于高定价的消费贷占比提升。②票据贷款方面,6月直贴和转贴利率均有大概15BPs左右的下行,主要是当月市场流动性偏宽松所致。

 

投资观点:估值底部,静待政策催化

 

6月社融数据不及预期主因表外项目收缩,货币当局已明显加大对信贷和流动性的支持来进行对冲。我们认为,目前“审慎型”去杠杆模式对于风险底线和经济增长底线均有充分考量,债务收缩、信用风险提升等去杠杆的“副作用”将在可控范围内。当前银行股估值太过悲观,后续宏观政策支持力度的加强有望修复市场情绪。投资组合上,优选业绩确定性强、风险数据稳健(不良暴露充分、拨备计提充足)的标的,包括招商银行、工商银行、建设银行,关注光大银行、南京银行、中国银行和农业银行。

 

风险因素:宏观经济超预期下滑;银行资产质量改善趋势不及预期。




本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见《晨会》报告。


若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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