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《创业投融资法典》之投融资方式
发布来源: 律星说 发布时间:2019-12-17

彼之投资,我之融资。投资人的投资和创业者的融资,就是一枚硬币的两面。而投资协议的条款,则是划分利益的利刃,哪一方掌握得更加娴熟,就会在既定的情势下获得更大的利益。

——逸凤

 

当我们谈投资协议时,需要明确的第一个问题——这次投/融资以什么方式来完成。也就是投融资的方式是什么。

 

投资人是通过增资获得企业股权,还是通过受让股东的股权来获得企业股权,或者干脆借给企业一笔钱不直接持股?虽然对于投资人而言都支出了同样金额的投资款,但这笔钱对于创业企业、创始人股东却会产生截然不同的效果和权利义务。

 

上边提到几个情境,对应的分别是增资、股转、借款的投资方式,除此之外,在创投界比较常见的投资方式还有可转债、SAFE,以及各种投/融资方式的组合。

 

一、简单清晰定义投/融资方式

 

增资,是指投资人将投资款支付给创业公司,用来购买创业公司新增的股权的投/融资方式。

 

股转,是指投资人将投资款支付给创业公司的股东,用来购买股东手中现有的股权的投资方式。这是一种投资方式,而不是一种投/融资方式,原因后述。

 

借款的投资方式在创投界通常表现为过桥借款,是指投资人将投资款先借给创业公司,在诸如协议谈判、尽职调查完成后,再将该笔借款转化为投资款,或者放弃投资由创业公司归还借款的投资安排。

 

可转债,是指投资人将投资款以借款的形式支付给创业公司,同时拟定一些条件和权利义务,在条件达成或不能达成时,这笔借款会按照约定的价格购买公司的股权,或者由创业公司偿还给投资人的投融/资方式。

 

SAFE是一种在硅谷很常见,但在国内还未被广泛使用的投资方式,全称是Simple Agreement for Future Equity (未来股权简式协议),具体是指投资人将投资款先支付给创业公司,在创业公司完成下一轮融资时再根据下一轮融资的估值、投资人的权利,结合双方的约定确定本轮投资人的投资估值、投资人权利。

 

二、利弊各异的投/融资方式

 

不同的投资方式,有不同的作用。妥善地使用投资方式或其组合,将有助于投资人快速拿下投资标的,或帮助创业者快速拿到融资。

 

1、增资的利弊

增资是最稳妥、常规的投资方式。但是增资的缺点在于通常需要完成前置的投资条款清单谈判、立项会、尽职调查、投决会、投资协议谈判等流程,以及多轮的沟通。一次标准的流程走下来,通常需要一两个月的时间。这将给创业项目投融资双方带来巨大的不确定性

 

所以,为了降低增资流程带来的不确定性和麻烦,其他投融资方法应运而生。

 

2、过桥借款的利弊

最简单直接的方式是过桥借款。其优点在于,投资人看上项目后,可以先直接支付过桥借款锁定项目,大幅降低投资的不确定性。然后双方在走后续的标准流程,在没有重大问题的情况下,双方都会达成协议。如果交易顺利完成,则过桥借款转为增资款,如果不顺利,则由创业公司按照约定或者以双方协商的安排归还过桥借款。

 

采用这种方式的投资人可以占到先机,以最快速度抓住优质项目。但是缺点在于对于不太优质的项目,可能会出现公司无法归还借款的情况,这时要谨慎使用这种方法。

 

3、可转债的利弊

比过桥借款保守一些的是可转债。这种投资方式通常发生在投融资双方对于价格、条款有较大分歧,但是对于项目质地有一致认可的情况下。在这种情况下,双方会将投资款先挂为借款,然后拟定一系列的条件以及双方认同的投资人权利义务,留待未来创业公司的发展情况更加清晰时,再将借款按照约定的条件转为投资款。

 

这种方式的优点在于,相较过桥借款的方式更有助于创业公司的现金流,而且会预设多一些的条件,解决部分分歧。但缺点是因为要设置一系列的条件,所以谈判达成速度会慢于过桥借款,但是会快于增资。

 

4SAFE的利弊

SAFE则可以理解为是可转债的进阶版(虽然在美国法体系下这并不会被认定为借款,聪明地规避了美国的税务问题)。

 

SAFE这种投资方式中,投资人将借款转换为股权的条件简化为创业公司拿到下轮融资,转换价格为下轮融资价格的一定折扣,投资人的权利参照下轮投资人的权利。

 

这种方式的优点在于,双方只需重点谈判价格的转化折扣,达成交易的速度大幅提升,快于可转债,甚至不亚于过桥借款。其缺点在于,投资人的权利取决于下一轮投资人的权利,可控性降低。此外,然而在国内创投界,可转债的普及程度都较低,更不用说很多投资人可能都没听过的SAFE

 

5、股转的利弊

最后要说的是股转。严格地讲,这是一种投资方式,却不是一种融资方式。因为对于投资人而言,他们支付了投资款,拿到了创业公司股权,可以享有公司股权价值的增长和分红,是一种投资。但是对于创业公司而言,投资款支付给了股东,并没有支付到公司的账户上,公司并未融资。这是其缺点。

 

在这种投资方式下,最大的收益者显然是出让股权的股东。这也是股转这种投资方式的妙处所在。在增资中搭配部分股转,让股东拿到对于个人而言数额不菲的股转价款,可是一件对股东个人极其有诱惑力的事。可以拿到股转款的股东,将会有很大的动力推动谈判。这是其妙处。

 

投融资方式看似平淡无奇,却是一招定乾坤的选择。运用之妙,存乎一心。

 

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 作者简介:

 

逸凤,北京某律师事务所合伙人,曾任某产业互联网投资集团法务总、先进电子制造集团法务总、互联网项目创始人、顶级红圈律所律师。在投资并购重组、综合公司业务、创新业务合规及出海等方面具有丰富的经验。

 

知乎专栏:凤言

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