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【国君零售】供应链金融3.0系列报告之黄金珠宝篇-全产业链平台出炉,黄金珠宝行业迎变革
发布时间:2015-06-02     

【摘要】

黄金珠宝行业空间巨大,传统经营方式面临瓶颈,豫园商城全产业链平台出炉,拉开变革序幕。黄金珠宝行业市场销售规模近5000亿,随国民收入提高和消费升级,仍将保持较高速度增长。传统黄金珠宝行业经营方式面临信息传递脱节和上下游扩张融资难两大难题。供应链金融3.0不止于解决企业融资需求,而是进一步通过打造“1”站式综合服务平台,为供应链上下游企业和客户提供包括交易、物流、融资、资讯在内的全方面服务。豫园商城定增预案出台,其全产业链平台背后逻辑与供应链金融3.0一致,我们认为这一方案的出炉将深刻重塑黄金珠宝行业,拉开行业变革序幕。建议增持:豫园商城、老凤祥、潮宏基,受益标的:金叶珠宝、金一文化、明牌珠宝、爱迪尔、萃华珠宝、特力A


黄金珠宝行业主要依靠百货等传统渠道,信息传递脱节和终端扩张融资两大难题制约发展。黄金珠宝行业主要依靠百货柜台、专卖店等实体渠道销售,近年来受百货客流减少、高端消费抑制等影响,黄金珠宝市场规模增速显著下滑。而线下模式面临消费者和厂商信息传递脱节、产品同质化、行业产业链较长、终端扩张资金瓶颈等问题的制约,传统的经营方式难以打破行业的固有格局。

供应链金融进入3.0时代,“1”站式综合服务平台为黄金珠宝行业转型带来破题之道。供应链金融3.0打造“1”站式综合服务平台,将整条供应链整体搬到线上,不仅实现四流合一,更满足企业、客户间互动需求,从而保障了供应链上下游、消费者与厂商间的信息有效传递。我们认为,占据供应链主导地位的珠宝品牌、批发企业具备发展供应链金融的良好基因,可借此突破发展瓶颈,打开转型空间。


豫园商城定增预案出台,拉开行业变革序幕,金一文化及金叶珠宝转型加快行业变革进程。豫园商城融资拟打造黄金珠宝全产业链互联网平台,构建设计/加工/O2O /物流/金融五大平台及大数据中心。我们认为这一平台背后的逻辑与供应链金融3.0一致,即通过“1”站式服务平台的建立,从根本上解决黄金珠宝行业上下游、消费者和厂商之间的信息沟通脱节和供应链中小企业融资难问题。老凤祥作为行业龙头同样具备发展供应链金融的先天优势,国企改革有望激发创新活力。潮宏基在时尚珠宝领域领先,品牌价值突出,但批发渠道亟待扩张,供应链金融可助力公司外延扩张快速发展。金叶珠宝收购丰汇租赁拓展全产业链金融服务,金一文化转型供应链金融及定制等进一步加速行业变革。并重视次新股爱迪尔及萃华珠宝未来变革潜力。


风险提示:经济持续低迷;转型不及预期;供应链金融风控缺失。


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【序言】

近年来我国黄金珠宝行业发展较为迅速,但传统的线下模式面临产品同质化、行业产业链较长、终端扩张资金瓶颈等问题的制约,传统的经营模式很难打破行业的固有格局,而供应链金融3.0和“互联网+”概念的兴起给黄金珠宝产业的发展带来战略性的机遇。线上线下的结合可以极大提升消费者体验,带来增量消费;同时,借助互联网大数据,消费者的偏好情况可以实时传递到上游加工企业,实现个性化、定制化消费;最后,黄金珠宝品牌商作为产业链核心,可以积极利用自身优势,发展供应链金融,为全产业链提供金融支持、贵重商品专属物流等服务,增强上下游融资能力,提升整个供应链的效率。

目前豫园商城千亿黄金珠宝大平台方案已经出台,拉开了行业变革的大幕。老凤祥作为行业龙头,同样具备发展供应链金融的先天优势,国企改革激发创新活力,未来有望跟进。潮宏基在K金等时尚珠宝领域处于领先地位,品牌价值突出,但批发渠道亟待扩张,供应链金融可助力公司外延扩张高速发展。金叶珠宝收购丰汇租赁拓展全产业链金融服务,有望实现1+1>2协同效应。金一文化转型供应链金融及定制并进一步加速并购步伐。爱迪尔及萃华珠宝新近登陆A股,未来借力资本市场打通融资瓶颈,变革潜力值得期待。建议增持:豫园商城、老凤祥、潮宏基,受益标的:金一文化、金叶珠宝、明牌珠宝、爱迪尔、萃华珠宝、特力A

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1.黄金珠宝行业发展空间巨大

过去十年我国黄金珠宝市场整体增长较快,黄金珠宝消费位居世界前列,市场销售规模近5000亿,未来随国民收入提高和消费升级,黄金珠宝行业仍将保持较高速度增长。但行业依靠百货、专卖店为主的销售渠道仍然面临电商分流和下沉扩张融资困难的双重瓶颈,传统经营模式亟需变革。

1.1.我国黄金珠宝行业规模已达5000亿

黄金珠宝市场规模近5000亿,人均消费仍有较大提升空间。最近十年我国黄金珠宝市场经历了三个发展阶段:2005-2009年市场规模稳定增长,复合增速为12.9%2010-2012年黄金珠宝行业受金价上涨等因素影响,迎来高速增长期,市场规模由2010年的2960亿元迅速增长至2012年的4540亿元,复合增速达15.3%2013-2014年受反腐抑制高端消费和渠道客流下降等因素影响,黄金珠宝市场增速有所回落,至2014年,我国黄金珠宝市场销售规模已近5000亿元,总体量位于世界前列。但我国人均黄金珠宝消费水平仅为63美元,相比于文化传统较为类似的中国台湾(154美元)、新加坡(488美元)仍有较大提升空间。



国民生活水平持续提升,黄金珠宝需求旺盛。在中国经济持续快速增长和人均可支配收入水平不断提高的背景下,人们在满足基本生活需求的基础上,逐渐增加了对珠宝饰品的消费,黄金珠宝饰品消费成为继住房、汽车之后居民的第三大消费热点。2014年我国人均可支配收入已达28844元,过去五年复合增速达10%;“十二五”规划明确提出城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入分别年均增长7%以上的目标。同时,随着国民收入绝对值的提升,食品消费占消费性支出的比重逐渐下降,服饰、娱乐休闲等支出占比长期呈上升趋势。随着人均可支配收入不断提升,消费升级持续深化,黄金珠宝行业维持高速增长可期。



1.2.品类黄金称王,渠道百货为主

黄金、铂金消费旺盛,百货仍是最大销售渠道。我国黄金珠宝市场以金类饰品为主,黄金销售占据半壁江山,占比达55%,铂金、钻石、珠宝镶嵌为37%,而翡翠玉石仅占8%。在销售渠道方面,仍以有店铺零售为主,其中百货销售占比最大,达60.7%,其次是珠宝钟表专卖店占比32.0%;电商渠道占比仅为0.5%。百货渠道在近年来面临较大的电商分流影响,到店客流的下降使得黄金珠宝消费受到较大影响。截至2014年,我国共有珠宝零售企业1.8万余家,门店6.4万余间,2014年商务部重点监测的5000家零售企业的金银珠宝类零售额同比下降11.6%,传统百货经营渠道面临较大压力。



2.供应链金融3.0为黄金珠宝行业带来新机遇

百货等传统渠道经营承压,黄金珠宝行业也紧随时代发展,在网络购物、金融服务等方面进行了转型尝试。但总体而言,黄金珠宝行业在过去进行的尝试并未取得良好效果,我们认为主要原因是未能解决黄金珠宝行业的两个主要瓶颈:1.消费者和生产商之间信息的有效沟通脱节;2.供应链上下游中小企业的融资困难。此时,供应链金融3.0的出现为黄金珠宝行业转型提供了可行之道。

2.1.供应链金融发展历程

供应链金融的本质是通过信息共享消除非对称性,从而降低融资成本。我国供应链金融脱胎于贸易融资,最早由平安银行(原深圳发展银行)于2006年正式提出。经历近10年的发展,供应链金融先后经历了以供应链核心企业信用和订单为主的线下“1+N”1.0版本;整合核心企业商流、物流、资金流、信息流的线上“1+N”2.0版本。到目前,供应链金融已经进入大众化的3.0版本,它不再以银行为主导、摒弃传统的核心巨头企业概念,而是依托一站式服务平台、将每一个企业和客户作为中心、专注中小企业自身交易的平台化“N+1+N”模式。我国经济改革进入深水区,促进创新、鼓励创业成为国企改革之后的又一政策重点和市场热点。供应链金融3.0时代的到来,不仅为小微企业融资打开了全新的局面,更为供应链核心企业经营转型提供了广袤的空间。


2.2.供应链金融3.0不止于金融的一站式大平台

3.0版本的供应链金融不止于解决企业融资需求,而是进一步为供应链上下游企业提供包括交易、物流、融资、资讯在内的全方面服务。供应链金融“N+1+N”模式。两边的“N”代表供应链上下游各个主体,中间的“1”即为综合性服务平台,其实质上是让供应链上的企业集中在同一个平台上进行商务活动,使之更方便快捷的对接到上下游企业和消费者,实现商流、资金流、物流和信息流的四流合一。同时,供应链金融3.0时代,不再以银行作为主导,具有核心优势的企业更多的参与到平台搭建、融资支持等业务中来,为企业转型打开了广阔的发展空间。

2.2.1.综合性“1”站式服务平台,四流合一连接供应链上下游

供应链金融3.0打造“1”站式服务平台,包含网络交易、物流服务平台、融资平台和咨询中心四大功能。供应链金融3.0将整条供应链的整体搬到线上,其内容包含商流、物流、资金流、信息流的“四流合一”,更包括了企业、客户、服务商的有机互动,从而实现供应链上下游、消费者与厂商间的信息有效传递。同时,对于互联网融资而言,风险控制无疑是重中之重,因此,将融资平台与网上交易、物流等有机结合,可以通过积累用户数据,增强金融风控能力。另一方面,传统电子商务仅通过压缩供应链环节实现交易成本的节约,而在供应链金融3.0版本中,“四流合一”使得平台的盈利方式从撮合交易扩展到提供物流、融资等更深层次服务,通过提升供应链中各个环节的效率实现了增量的收益。


2.2.2.小贷、担保和P2P融资模式满足供应链中小企业资金需求

传统核心企业以小贷、担保公司或P2P平台等模式切入供应链金融,为经营转型打开空间。传统的供应链金融以银行融资为主导,但银行基于大型核心企业的授信、风控机制转型较慢,难以覆盖海量小微企业的融资需求。因此,掌握大量客户资源的平台型企业以及对上下游掌握能力较强的核心企业开始利用自身优势搭建综合性服务平台,以小贷公司、担保公司、P2P等形式切入供应链金融3.0,不仅切实降低了供应链上下游企业融资成本,更为自身经营转型打开了广袤的空间。目前供应链金融除了银行融资以外,传统企业普遍还有三种介入融资的模式:

一是设立小贷公司,以自有资金为主,向上下游企业放贷,直接收取利息收入。这一模式优点是贷款利率较高(规定上限为贷款基准利率4倍,普遍在年化15%左右),并且审核放款速度较快,期限灵活;但小贷公司受限于资金来源只能是股东缴纳的资本金、捐赠资金和银行业金融机构融入资金(银行融入资金不能超过净资本50%),因此规模难以做大。

二是设立担保公司,为上下游企业增信,以方便其获得银行贷款,通过担保费获得收入(担保费率在1-3%,银行贷款利率9%-10%)。目前银行普遍对担保公司资质要求较严格,贷款放大倍数不超过10倍(注册资本1个亿的担保公司,最多只能担保10个亿的贷款),并且要求担保公司缴纳10%的保证金。因此,这一模式同样面临资金瓶颈问题。另一方面,受限于银行的审批速度较慢(普遍在2个月以上),难以满足中小企业短期周转资金的需求。

三是建立P2P平台,连接有融资需求的企业和理财需求的个人,通过手续费、服务费方式赚取利差(普遍在2%左右)。目前主流P2P平台的利率普遍在10%左右,审核放款流程在1周以内就能完成,对于中小企业吸引力较大,并且这一模式没有资金的天花板限制,适合快速复制、做大规模。但P2P平台对公司运营能力、技术能力和风控能力提出了更高的要求,前期需要较大的人力、财力投入。


2.3.黄金珠宝行业品牌商具备发展供应链金融3.0的优秀基因

中上游加工设计和下游终端扩张时黄金珠宝供应链的两大突破方向。黄金珠宝供应链上游矿业企业数量少,基本形成寡头垄断,营业利润率较高;中上游加工制作商数量众多、竞争较为激烈,利润率较低;中游批发商规模大,对上下游有一定话语权;而下游零售商以加盟店形式为主,主要依靠百货、专卖市场等渠道销售,经营利润率最高。

黄金珠宝加工企业以中小企业为主,由于产品同质化现象严重,竞争较为激烈,近年来毛利率已经由2009年的11%下降至2014年的6.28%;同时,加工企业回款能力较差,应收账款近年来快速增长,至2014年同类企业的应收账款期末总额达575亿元,占总资产比重高达30.5%。整体而言,黄金珠宝加工企业目前需要更多了解消费者需求,提升设计能力和产品差异化,并且对资金有较大需求。


黄金珠宝零下游终端以批发+加盟店为主,扩张亟需资金支持。近年来,部分核心品牌商不断利用自身优势纵向整合产业链,积极扩大零售自营比例,缩短供应链以获得更高利润率。但由于人才、资金等限制,品牌商自营门店的扩张速度有限,难以适应行业跑马圈地的快速扩张时代,批发+加盟店的形式仍然是经营主流。在此过程中,加盟门店终端扩张和季节性铺货对资金需求较大,但其规模较小又难以获得银行支持。因此,突破零售终端扩张瓶颈成为提升珠宝供应链经营效率的关键点。


品牌商占据黄金珠宝供应链的核心地位,打造服务平台可提升供应链整体效率。珠宝品牌商在供应链中兼具品牌加工制作、批发商、零售商三重身份,对上下游企业掌控力强,其核心地位凸显,最具发展供应链金融潜质。珠宝品牌商有能力打造出集交易、融资、信息传递等功能为一体的行业服务平台,畅享供应链金融3.0带来的行业变革盛宴:一方面可以为品牌商打开全新的平台化盈利模式;另一方面,供应链金融将带来品牌商所处供应链整体效率的提升,提升核心企业在行业竞争中的能力。


3.豫园商城千亿黄金珠宝大平台扬帆起航

豫园商城以黄金珠宝为核心,商业地产、餐饮、医药销售等多业务协同发展,旗下拥有“老庙黄金”、“亚一金店”、“南翔小笼”等众多产业品牌资源。其中黄金珠宝产业是公司的重要支柱产业,也是公司盈利的核心。近年来公司不断通过整合黄金珠宝供应链提升盈利水平,2015年4月29日定增预案出台,公司欲打造五大平台、一个中心,千亿黄金珠宝大平台跃然纸上。我们认为,这一平台背后的核心逻辑仍然是供应链核心企业对其上下游价值的深度挖掘,公司切入供应链金融3.0,将有望带来供应链整体效率大幅提升,打开全新的市场空间,黄金珠宝互联网平台及全产业链整合值得期待。

3.1.黄金珠宝主业凸显,品牌价值彰显供应链核心地位


黄金珠宝以批发经营为主,品牌价值彰显供应链核心地位。公司黄金珠宝销售采取批发为主,零售为辅的经营模式。黄金珠宝行业批发业务毛利率通常较低在5%左右,而零售业务毛利率稳定在20-25%。但受限于零售终端扩张的资金瓶颈,大部分公司依靠品牌优势,批发经营为主。2014年公司批发业务收入占黄金饰品收入的80%。公司自身品牌价值高,确保了其对下游经销商的控制权,2014年豫园商城整体品牌价值达260亿元,在《中国500 最具价值品牌》中排名第79位,其中黄金珠宝品牌老庙黄金和亚一珠宝分别以117亿元和85亿元品牌价值排名第185256位。


3.2.持续整合黄金珠宝供应链,零售端扩张资金瓶颈亟待突破

黄金珠宝业近年来以直营、加盟、经销三种连锁方式拓展自身连锁网络,截止 2014 年底豫园黄金珠宝连锁达到1809家,其中自营门店225家,加盟与经销门店1584家,自营比率为12%。相对于老凤祥等企业,公司在门店总数和加盟店店占比上都还有很大的扩展空间。黄金珠宝交易规模大、周转缓慢且季节性明显,对资金需求量大且不平滑,零售加盟商普遍为轻资产经营,从银行融资难度大,因而扩张较缓。尽管公司近年来持续推进供应链整合,对采购端进行整合,增加发货会数量、引入区域经销商,以缓解零售终端拿货资金压力,但仍需从根本解决其扩张资金问题。


3.3.定增预案出台,五大平台、一个中心=千亿黄金珠宝大平台

3.3.1.定增预案出台,黄金珠宝大平台蓝图展现

公司2015年4月29日发布定增预案,拟以不低于 13.87 元/股向不超过十名特定投资者募集不超过 100 亿资金(不多于 7.21 亿股),限售期为一年(大股东若参与限售期为三年),扣除发行费用后将全部用于:1)黄金珠宝全产业链互联网平台(80 亿);2)补充流动资金(20 亿)。


黄金珠宝全产业链互联网平台包括:设计平台、加工商管理展示平台、O2O销售平台、贵重商品物流平台、全产业链金融支持平台这五大平台以及一个大数据中心。我们认为这一平台背后的逻辑与供应链金融3.0一致,即通过“1”站式服务平台的建立,从根本上解决黄金珠宝行业上下游、消费者和厂商之间的信息沟通脱节和供应链中小企业融资难问题。


3.3.2.五大平台围绕数据中心,破局信息沟通和融资两大难题

设计平台通过数据中心掌握消费者偏好,C2B模式实现定制消费。黄金珠宝行业传统经营方式的加工设计和流通分销脱节,供应链上下游缺乏有效沟通,因此产品同质化较为严重,与国际品牌相比在设计、制作上竞争力较弱。公司建立黄金珠宝产业链平台,将生产、消费整体放到线上,通过数据中心积累消费者数据,并实时与设计平台对接,让设计师能充分了解消费者偏好,精准捕捉客户需求,形成以消费者需求为设计导向的 C2B 商业模式,最终实现公司产品的个性化和差异化,增强产品竞争力。

O2O 销售平台借助网络实现客流导入和精准营销,依托实体门店完成体验购买环节。黄金珠宝行业由于产品单价高、体验性强,仅发展线上购物空间有限,需要通过实体门店解决客户在购买时的“信任问题”和消费体验问题。未来O2O销售平台的线上主要实现产品浏览、咨询、在线预约看店、个性定制等功能,并将线上客流导入线下完成的最终体验、购买。公司截止2014年底,共拥有“老庙黄金”和“亚一珠宝”两大品牌1809个网点,实现全国主要城市的覆盖,可以为线上平台提供产品体验、取货、售后等服务。


全产业链金融支持平台,供应链金融破解上下游融资难题。金融支持平台包括小额金融支持平台和大额金融支持平台。其中,小额金融平台主要为消费者提供支付、消费贷款等服务;而大额金融支持平台则提供供应链金融服务,围绕豫园商城这一供应链核心企业,为上游加工企业和下游经销商,提供其所需的大额金融支持,以期破解终端扩张资金瓶颈,提升产业链整体效率。在大额金融平台建设初期公司将主要通过小额贷款公司或银行合作方式帮助上下游企业解决融资困难,未来将可能进一步引入P2P等互联网融资模式,进一步扩宽资金来源,降低中小企业融资成本。同时,互联网黄金珠宝平台数据中心对企业、消费者的数据积累,将有助于公司供应链金融风险控制能力的提升,为金融支持平台的做大做强打下坚实基础。



3.4.全产业链平台重塑黄金珠宝行业,万亿市场待整合

我们认为,全产业链平台将利用互联网方式重塑黄金珠宝行业。黄金珠宝行业年消费未来有望达万亿级别,目前仍处发展初期阶段因此整合空间巨大。互联网对传统产业链重构势在必行,先行者有望快速建立平台护城河并提升品牌价值,利用资金流/信息流沉淀衍生出供应链+消费金融/大数据 C2B 等新型盈利模式,突破供应链各环节信息交流缺失和扩张资金需求的瓶颈,提升所处供应链的整体效率,从而在长期竞争中占据先机。

4.行业变革序幕拉开,巨大空间带来发展新机遇

目前,我国黄金珠宝行业市场规模近5000亿元,行业集中度较低,CR10仅为24%左右。主要黄金珠宝品牌企业包括周大福、老凤祥、豫园商城、明牌珠宝、潮宏基等,市场份额最高也仅在7%左右,市场横向发展空间较大。我们认为,豫园商城打造黄金珠宝大平台的举动不仅将为公司自身带来巨大的竞争优势,同时,也将拉开行业变革的序幕。业内同样占据自身供应链核心的品牌商,有望迅速跟进完成自身供应链效率的提升。并且,黄金珠宝行业广阔的发展空间为积极变革的企业提供了足够大的蛋糕,变革整合将使得市场份额向优势企业聚集,行业领导企业将首先受益。


4.1.老凤祥—行业龙头,发展供应链金融顺时应势

老凤祥创建于1848年,历经166个春秋,有着悠久的历史、深厚的文化底蕴,成为中国首饰业的世纪品牌,并荣获中国黄金首饰第一品牌称号。公司集黄金珠宝首饰、笔类文具、工艺美术三大板块为一体,形成科工贸一体化的产业链,拥有老凤祥有限公司、老凤祥工艺美术有限公司、中国第一铅笔有限公司等多家子公司,截至2014年底,公司总经销商及网点数合计为2736家,销售额达328亿元,处于行业领先地位。

4.1.1.黄金珠宝为主,多业务同步发展

黄金珠宝成为老凤祥主营业务,收入和毛利占比均在90%左右。2014年公司营业收入达328亿元,其中珠宝首饰为253亿元,占比达88%,毛利占比高达92%,此项业务构成公司营业收入的主体。老凤祥是国内最大的本土黄金珠宝品牌销售商,行业龙头地位显著。


4.1.2.老凤祥品牌价值突出,对上下游掌控能力强

老凤祥打造中国黄金首饰第一品牌,行业龙头确保供应链核心优势。老凤祥是国内唯一由一个半世纪前相传至今的百年老店。公司将瞄准打造中国民族首饰业的第一品牌为目标,继续加大实施品牌发展战略的力度,邀请香港著名影星赵雅芝做代言,并冠名多档电视节目及大型活动,2014年在毗邻时代广场的美国纽约第五大道开出了首家老凤祥银楼旗舰店,极大提升公司品牌价值。2014年老凤祥品牌价值已经近137亿元,排名国内黄金珠宝品牌第一位。同时,老凤祥品牌还分别获得“中国黄金首饰第一品牌”和“用户满意产品”等称号。突出的品牌价值使得老凤祥对上游加工企业和下游经销商都有较强的掌控能力,为发展供应链金融奠定了基础。


4.1.3.批发业务占据主导,加盟店和经销商成为主要渠道

老凤祥主要以批发+连锁、经销商模式为主,自营银楼、网点为辅。公司销售渠道共有五种模式,分别为:自营银楼、总经销商、连锁专卖店、一般经销商以及分公司,2014年末总门店数达2736家。

零售业务以自营银楼和专柜网点为主,2014年末自营银楼和专柜网点共计167家,遍布上海各个区域,江苏、浙江、安徽等省11家,合计销售收入占比近20%,毛利率为19-22%。批发业务销售收入占比80%以上,毛利率为6%左右,其中加盟店是重点渠道,2014年新增188家,总数达1104家,公司通过进行品牌管理,收取管理费用。此外公司还拥有1465家经销商,通过批发业务向其供货。


随着渠道的快速扩张,公司批发业务销售额增长迅速,预计2013年批发业务含税销售额在230亿元以上,占比在80%以上。销售规模的快速扩张一方面抢占了市场,提升了市场份额;另一方面也打造了老凤祥品牌,提升品牌知名度。公司通过批发业务掌控了下游2500家以上的经销商企业,并且批发业务60-70%的发货集中在每年4次主要订货会上,这些经销商企业单次拿货的金额都在数百万元级别,面临不小的季节性资金压力,而通常难以获得银行贷款。


4.1.4.行业变革催生机遇,国企改革带来创新活力

老凤祥为国内黄金珠宝行业龙头企业,在品牌价值和销售额上都领跑国内企业。同时公司以批发业务为主,掌控下游2500多个加盟店和经销商,这类企业在铺货时有较大的资金需求,融资困难成为终端扩张的瓶颈所在。老凤祥具备了发展供应链金融的先天优势,我们认为,随着行业变革的开始,老凤祥作为行业龙头,2014年以来国企改革驱动公司激励机制完善,未来将很可能顺势而动,跟进供应链金融建设,从而进一步提升所在供应链效率,巩固行业地位。

4.2.潮宏基—时尚珠宝品牌价值突出,批发渠道亟待扩张

潮宏基旗下拥有“潮宏基”和“VENTI”两个珠宝品牌,主要以自营连锁经营方式进行销售。公司实行产品差异化发展战略,已成为珠宝首饰行业的领先企业之一,在K金等时尚珠宝首饰领域处于行业领先地位。公司品牌价值突出,市场销售额占比受限于自营模式与其品牌价值不相匹配,未来若能借助供应链金融实现向批发+加盟店模式的扩张模式转变,将迎来市场份额快速成长。

4.2.1.时尚珠宝首饰成为收入、毛利主要来源

主打时尚珠宝首饰,K金等品类销售毛利较高。公司是一家高档时尚珠宝首饰的研发、生产和营销型企业,2014年营业收入24.6亿元,同比增长19.11%,其中时尚珠宝首饰收入13.7亿元,同比大幅上升25.27%,是公司主要业务增长点。同时,时尚珠宝首饰业务贡献了公司77%的毛利,其毛利率高达47.63%,远高于传统黄金首饰9%的毛利率,成为公司主要盈利来源。


4.2.2.潮宏基品牌价值突出,相应市场份额明显过低

公司以K金为核心商品在竞争较为激烈的黄金珠宝首饰市场实现自己的差别优势,且近年来公司持续对其品牌推广及多样化的饰品设计进行较大投入,从而使其品牌认可度和接受度稳步提升,2014年公司品牌价值达129亿元,位居中国品牌500强排名第173位,单一品牌价值仅次于老凤祥排名国内珠宝企业第二。但与此同时,公司市场份额仅为0.43%,不及老凤祥的1/10,与其品牌价值相比,明显过低,未来随着渠道铺开,公司销售额有望快速提升。


4.2.3.自营零售为主,批发销售渠道有待铺开

渠道销售自营为主,扩张速度较缓。公司一方面持续致力于专业化品牌经营和培育,另一方面则积极在全国布局渠道建设,公司已经与五大全国连锁百货集团(包括大商、百联、王府井、新世界和百盛)及各区域性知名百货建立了战略合作关系,且根据中国连锁经营协会公布的中国连锁百强零售企业,已与公司建立战略合作关系的百货商场也达到52.27%。得益于公司良好的品牌培育及渠道关系建设,公司的门店扩张进度在2007-2013年间持续保持较快速度,平均每年净增门店约为80家。截至2013年底,公司在全国范围内共有607家专营店,其中自营门店482家,加盟门店125家。


批发渠道收入占比低,加盟商有较大增加空间。公司自营业务收入占比高达89%,品牌代理和批发收入占比仅为11%,加盟商门店总数占比仅为21%,在收入结构和门店构成上都与老凤祥、豫园商城等同行业企业结构相反。我们判断公司在现有规模基础上,预计未来5年以内仍具备较大的扩张空间,公司以时尚珠宝业务为主,K金品类竞争优势明显,未来收入规模仍有望随较快的外延扩张速度保持高速增长。


4.2.4.外延发展正当时,供应链金融助力批发渠道扩张

潮宏基在K金等时尚珠宝首饰细分行业处于领先地位,品牌价值高达129亿元,位居国内珠宝品牌第二,但公司仍主要以自营门店扩张为主,门店数特别是加盟商门店数远远低于行业其他可比公司。因此,公司市场份额相较于品牌价值显著较低,未来外延式扩张将成为公司发展主线。我们认为,发展供应链金融可以深入解决批发渠道扩张过程中经销商的融资难问题,促进供应链上下游企业和消费者信息传递,公司可借打通批发+加盟商模式终端扩张的资金瓶颈,实现市场份额快速提升。

4.3.金叶珠宝—收购丰汇租赁,打造黄金全产业链金融服务提供商

金叶珠宝成立于1994年,2011年借壳光明家具,实现A股上市。公司主要以黄金饰品批发加工、品牌零售、矿业投资三大主营业务板块。2014年公司实现营业收入103.3亿元,同比增长17%,但由于主要以黄金饰品加工批发业务为主,毛利率相对较低仅为4.85% 。公司近来持续沿黄金供应链扩张,不仅在东莞和重庆拥有两个加工基地,更在零售端开出500余个线下加盟和直营实体店,同时积极通过天猫和自有网站开展电商业务,试水O2O销售模式。


为进一步扩张公司在黄金供应链上的盈利能力,突破黄金行业最大的瓶颈——融资困难,金叶珠宝于2015年4月26日发布的资产重预案,拟向丰汇租赁的股东方中融资产、盛运环保等发行共计 2.78 亿股,并支付现金 26.33亿元,购买丰汇租赁 90%的股权;同时向大股东九五集团发行 1.25 亿股,募集不超过 15 亿元配套对价资金。除盛运环保以外,其他定增参与者股票均锁定3年。同时,交易各方均对业绩进行承诺,初步测算2015-22017年,定增完成后金叶珠宝业绩不低于0.62/0.96/1.20元。

丰汇租赁成立于1999年,是“中植系”旗下重要的融资租赁公司,目前注册资本高达20亿元,业务范围覆盖医疗、电力、钢铁等行业的直接租赁、售后返租、委托贷款等业务。2014年丰汇租赁营业收入11.7亿,净利润3.41亿,规模的盈利水平都排名民营租赁公司前列。目前,我国融资租赁行业正处于高速增长阶段,相对其他发达国家在融资租赁渗透率、行业集中等方面都有较大的差距,未来发展空间广阔。


黄金产业与融资租赁完美契合,打造全产业链金融服务提供商。黄金产业链上下游中小企业亟需资金进行扩张,而难以通过银行等传统渠道融资。公司并购丰汇租赁,一方面可以进入融资租赁行业,凭借审批流程短、融资方式灵活等优势,可为上游的采矿、冶炼企业提供设备融资租赁服务;为中游的黄金加工类企业提供黄金租赁服务;为下游的黄金饰品经销商提供委托贷款服务。另一方面丰汇租赁此前资金来源以自有资金和银行保理贷款为主,往后可凭借上市公司融资平台,进一步增强资本金实力,扩展业务规模。我们认为,公司与融资租赁结合,可实现1+1>2的协同效应,有望发展成为黄金产业链综合金融服务提供商。



4.4.金一文化—并购开启外延扩张,协作提升定制工艺


金一文化主营业务贵金属工艺品的研发设计、生产和销售,主要收入来源为纯金、纯银制品和珠宝首饰的销售。2014年公司并购浙江省区域龙头企业越王珠宝,进一步增强自身品牌优势和终端渠道覆盖程度。2014年底,公司公司拥有加盟连锁店309家,主要集中在华东地区。2014年公司实现营业收入60.16亿元,其中纯金制品、珠宝首饰销售占比在85%以上。


参股珠宝贷,探索珠宝电商与供应链金融。公司2014年6月,公司出资1000万元,联合东方金钰、萃华珠宝等15家业内知名企业投资成立深圳市珠宝贷互联网金融股份有限公司,涉足电子商务领域。珠宝贷公司通过互联网平台将潜在投资人与珠宝行业资金需求方进行联接,力图打造为中国珠宝产业P2P第一平台。2015年4月珠宝贷成交量达到2.14亿元,平均利率为14.06%,平均借款期限为2.45月,累计待还金额为4.1亿元。公司通过珠宝贷积累了电商、金融平台运营经验,为进一步探索黄金珠宝行业供应链金融奠定了基础。


携手沈阳机床厂,以创新工艺实现产品定制化、差异化发展。公司2015 年4月21日公告与中国黄金协会、沈阳机床签署战略合作框架,在利用高端装备制造升级推动黄金珠宝产业转型方面展开合作;公司将与沈阳机床共同发起设立“中国黄金珠宝产业高端装备制造基金”,支持黄金珠宝业转型升级的高端装备需求,基金规模为 10 亿元人民币。我们认为,黄金珠宝行业目前产品同质化现象较为严重,公司与国内机床龙头企业沈阳机床合作,有助于提升黄金珠宝制作的工艺创新能力,同时依托公司定制销售渠道和电商平台,未来有望实现向C2B的定制珠宝方向跨越式发展。

联合成立10亿规模黄金珠宝产业并购基金,为并购式外延扩张铺就坦途。公司2015年5月12日宣布将与深圳卡尼珠宝、雅绿国际珠宝、正福投资、创新投资集团共同出资10亿(金一文化占32.3%)成立并购基金,专注黄金珠宝产业并购、定增等机会。公司自2014年以来,先后收购浙江越王珠宝、南京宝庆尚品珠宝等区域珠宝连锁企业,我们认为,公司立足华东,志在全国,目前正处于快速成长期;未来仍将继续把握行业并购机会,积极整合其他区域珠宝龙头企业,实现品牌多元化、全国化的格局。随着自身规模的做大做强,公司将不断探索互联网珠宝,并利用前期积累经验,通过供应链金融等方式不断优化黄金产业链,提升自身竞争能力。

4.5.爱迪尔、翠华珠宝-上市后变化潜力值得期待

爱迪尔是一家立足于二三线城市的钻石镶嵌类珠宝企业,2015年1月22日正式登陆A股。公司旗下拥有“Ideal”品牌,在全国260余个城市拥有360 家加盟店,2 家自营实体店。翠华珠宝为东北地区黄金珠宝龙头企业,2014年11月4日A股上市,主要以黄金饰品的批发销售为主。我们认为,黄金珠宝行业具有鲜明的重资金扩张特点,整个产业链亟待核心企业进行整合,爱迪尔和翠华珠宝作为新上市企业,未来有望继续借力资本市场打通融资渠道,后续变革值得期待。



5.风险提示


1、经济持续低迷,终端需求大幅下降;

2、供应链金融风控缺失,产生大量坏账;

3、资金来源受限,发展规模受制约;

4、切入供应链金融3.0业务开展低于预期。


专题

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