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【信用债周报】这次能摸底出多少隐性债务?
发布时间:2018-09-05 10:06:51     

明明债券研究团队

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投资要点

信用债策略。近日多地政府部门组织学习《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务问责办法》,到底这个文件是利空还是利多?摸底隐性债务是为了什么?原则上来说,自从2014年审计署摸底后,公布了以2013年为基准的地方政府负有偿还责任和负有担保责任的债务,后续地方政府通过城投平台新增的债务都不被认可为政府附有偿还或者担保义务的债务。那么为什么现在又要重申防范地方政府隐性债务?原因在于目前城投仍然尚未打破刚兑。从2015年以来的地方政府债务置换开启后,通过各种办法测算,尽管城投债发行大幅缩量,但债务规模并未降低,甚至连增速都未明显降低。诚然会有人指出,过去多年的置换+城投改革,目前大部分城投公司的债务已经不算是地方政府或有或者隐形债务了,债务规模的总量增加并不意味着隐形债务规模的增加。但是似乎很难得以从宏观数据证明,也与市场的微观感觉不太相符。城投平台的市场化改革一直处于一种类似二律背反的境遇,即地方组建城投公司之初就是为了在没有现金流的背景下融资,而市场化改革是为了让城投公司可以有现金流;城投公司主营业务就是参与公益性项目,而城投改革的目的是为了能多做一些市场化业务。城投公司参与文化产业、旅游产业、甚至一些互联网金融P2P都能看到他们的身影,回头来看城投公司的改革,很多其实上是把小公司做大了,财务指标变得更不透明。债务置换的微观流程是省级人民政府通过债券发行获得资金,以现金的形式分给下面的城投公司,城投公司再去选择提前偿还这笔债务。但是有些城投公司偿还了部分债务后,资产负债率改善又可以继续负债,甚至是提前偿还后马上新增授信与信贷。债务置换并没有遏制融资平台的债务扩张,而城投的市场化改革更令政府与市场边际变得模糊。政策层恐怕也并非知道,城投公司有多少债务是贴近政府的,有多少是远离政府的,所以只能通过系统性的摸底来做一次确认。假设一个平台倒闭,城投公司资产端对地方政府的应收账款还是要继承,城投公司与地方政府直接往来款是地方政府最为刚性的债务,可以通过城投公司的其他应收款来匡算,在11.5万亿左右。按照文件,农六师、天津房地产与轨道交通都不算政府隐性债务,但是衍生的行政处罚或多或少暗示着,即便是这类债务出问题,地方政府也要被问责。本次摸底隐性债务有两个原因,首先政府层可能认识到了,目前的城投改革框架上对于遏制地方政府债务扩张存在一定纰漏,实质的隐性债务并未减少而是增加了,所以需要再进行一次摸底。其次是为了应对外部环境压力与经济下行压力,债务与杠杆问题的约束的解决可能有所滞后,所以目前要稳住地方政府债务问题,当然是过去早被分割的城投债务。所以对于城投债的资质,我们认为恐将不是分化的格局,会逆转过去市场认为的会好的越好、差的越差,而是很有可能走向低资质平台逐步改善与收敛。

我们关注的信用事件。(1)8月27日,上清所公告称“17永泰能源CP005”未足额划付付息兑付资金;(2)8月28日,金鸿控股公告称“15金鸿债”未能如期兑付;(3)8月29日,中弘股份:上半年净亏损13.3亿元,在建地产项目基本停工;(4)8月30日,中兴通讯公告称上半年净亏损78.24亿元,前三季预亏68亿元-78亿元。

市场回顾。上周,信用债收益率短端上涨,其中AAA中票1Y上行5BP,3Y走平,5Y下行2BP;AA中票1Y上行3BP,3Y上行3BP,5Y下行4BP;AA-中票1Y上行5BP,3Y上行8BP,5Y上行2BP。

上周发行人评级变动。跟踪期内2家主体评级下调,无主体评级上调。下调的是安徽省交通控股集团、金鸿控股集团股份有限公司。


正文

这次能摸底出多少隐性债务?

摸底隐性债务能摸底出更多的债务么?

近日多地政府部门组织学习《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务问责办法》,政府相关部门热烈学习,市场也在热烈猜测,到底这个文件是利空还是利多?摸底隐性债务是为了什么?所以我们首先来推演,到底为什么要摸底隐性债务?

原则上来说,审计署自从2014年摸底后,公布了以2013年为基准的地方政府负有偿还责任和负有担保责任的债务,也就是所谓的I类债务与II类债务,后续地方政府通过城投平台新增的债务都不被认可为政府附有偿还或者担保义务的债务。所以既然条文明令规定,后续发行的各种债务不是地方政府的或有债务,市场也在不断被这种变化教育,那么为什么现在又要重申防范地方政府隐性债务,与摸底隐性债务?

原因在于目前城投仍然尚未打破刚兑,在一些个别地市,稍微触及了打破刚兑的边缘线后,就遭受了更大的反弹,短期的代价又令各个债务主体选择了更为鸽派的动作。所以我们看到,从2015年以来的地方政府债务置换开启后,通过各种各样匡算的办法来测算,尽管城投债发行大幅缩量,城投平台的债务规模并未降低,甚至连增速都未明显降低。

我们在《对多地政府部门学习隐性债务防范化解意见的点评—地方政府隐性债务成因、规模、对策》(20180830)中计算了城投公司2015/2016/2017年的债务规模分别是32.52亿/41.75亿/47.95亿,2017年的城投债务比2016年仍然是增加的,而且增速不低。诚然会有人指出,我们过去多年的置换+城投改革,目前大部分城投公司的债务已经不算是地方政府或有或者隐形债务了,所以虽然规模大,但更多的债务标的的现金流更多,所以严格上来说,债务规模的总量增加并不意味着隐形债务规模的增加。

但是我们认为,上述观点似乎是很难得以从宏观数据证明的,而且,也与市场的微观感觉不太相符。城投平台的市场化改革一直处于一种类似二律背反的境遇,即地方组建城投公司之初就是为了在没有现金流的背景下融资,而市场化改革是为了让城投公司可以有现金流;城投公司主营业务就是参与公益性项目,而城投改革的目的是为了能多做一些市场化业务。落实到地方政府的操作层面,很多情况下无非就是做大+拼接,把属于普通国有企业的一部分业务划入城投公司,或者重新组建一个航空母舰融资平台,或者是让城投公司新进入一些垄断类公用事业业务,如水务,或者类房地产业务等。

在这个背景下,城投公司参与文化产业、旅游产业、甚至一些互联网金融P2P都能看到他们的身影,我们回头来看城投公司的改革,很多其实上是把小公司做大了,让财务指标变的更不透明。市场主体并没有因为一家平台新加入了盈利性业务而降低对平台资质的看法,反而更加认可了平台背后的隐性担保。假如是一家具有平台背景的地产公司,拿地方面“无往而不胜”,那依托如此便利的融资渠道去从事一级市场PE/VC投资,则将会挤出更多的高成本市场化主体。

城投公司债务规模的上升是显而易见的趋势。债务置换的微观流程是省级人民政府通过债券发行获得资金,再以现金的形式分给下面的城投公司,下面的城投公司再去选择提前偿还这笔债务。但是从城投公司自身的角度看,偿还了部分债务后,资产负债率改善又可以继续负债,有一些甚至是提前偿还后马上新增授信与信贷。这也可以说是信贷派生存款的货币创造方式的一个微观体现。

债务置换并没有遏制融资平台的债务扩张,而城投的市场化改革更令政府与市场边际变得模糊。今年以来出现的诸多政策性还是地方性的非金融问题,似乎都与财税、债务问题有关。我们认为政策层恐怕也并非知道,城投公司有多少债务是贴近政府的,有多少是远离政府的,所以只能通过系统性的摸底来做一次确认。

这两个月的地方政府债会对信用利差有冲击么?

地方政府债,尤其是地方政府专项债提速发行是否会对信用债的供给和需求同时产生影响,对信用利差有何影响?

总量来说,地方政府债发行并非会对债券市场产生需求冲击。我们之前论述,地方政府债发行对流动性产生的冲击,完全看央行对于缴款节奏的支持力度,比如某天缴款1000亿,央行可以选择净投放800亿还是1200亿,如果选择后者加量,那么地方政府债的供给冲击自不存在。我们看到地方政府债的风险权重已经从20%降到了0%,而且央行的货币政策配合方面,在周五的1490亿的MLF操作公告中也明确指出,为对冲政府债券发行缴款,加强货币政策与财政政策的协调配合,所以为接下来几个月的地方政府债定下了基调,也就是在发行的时候不会在流动性方面对发行利率产生不必要的负面波动,所以不会对债券市场总体带来冲击。

结构上来说,地方政府债收益边际提高的同时,会削弱其他债券的投资价值。我们认为首当其冲的应该是利率品种而非信用品种,尤其是中低等级的利率品种。因为银行不是很偏好信用债品种,所以这些品种所受影响并不大。

改版后的地方政府债对国开的替代效果相对较好,尤其是短久期品种的配置价值,因为流动性不是最核心的因素,其实对于非银机构,2~3Y的新发弱省份弱资金用途的地方政府债,以0.98质押比率在交易所质押回购的性价比仍然不低,对于银行来说,免税和0%的风险权重,边际上更优于国开债。不过对于国开债的利差影响,我们认为只在于新发的需求层面,只要国开选择随行就市发行,将节奏稍微放缓,避开地方政府债发行高峰,则利差也不会有明显的拉大。

降低地方债风险权重,对银行的资产配置行为有一定影响,银行对信用债尤其是中低等级信用债配置不多。即便是在7月份信用利差大幅压缩的背景下,银行仍然减持了信用债,而非大家认为的因为MLF质押品窗口指导因素而增加对信用债配置。

中低等级信用债资质正在回升,市场对其观感,仍处于正面改善的通道。我们看到这段时间基准利率有所上行,所以AAA债券的利差被动走阔,但是AA信用债曲线的利差仍然在收窄。我们认为AA区县城投有较高配置价值,但很多机构仍然对此类品种保持谨慎,目前仍享受这较高的利差,未来这部分品种的利差压缩,也会继续带动带动AA区县品种下移,所以我们认为地方政府债对信用债的配置需求确实有所挤压,但更多的局限于较高等级,中低等级品种与地方政府债属于两个世界的产物,不存在较强的关联关系。

市场要闻回顾

市场舆情关注

(1)【上清所:“17永泰能源CP005”未足额划付付息兑付资金】

8月27日,上清所公告称,“17永泰能源CP005”的付息兑付日,截至今日日终,仍未足额收到永泰能源支付的付息兑付资金,暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。(新闻来源:上海清算所公告)

相关债券:17永泰能源CP005

(2)【易华录:取消发行3亿元“18易华录SCP001”】

8月27日,易华录公告称,鉴于近期市场波动较大,公司决定取消发行2018年度第一期超短期融资券,择时重新发行,规模3亿元。(新闻来源:北京易华录信息技术股份有限公司公告)

相关债券:18易华录SCP001

(3)【中电熊猫:调整“18中电熊猫SCP004”发行金额为5亿元】

8月27日,南京中电熊猫信息产业集团有限公司公告称,根据目前申购情况,经与簿记管理人协商一致,现决定调整2018年度第四期超短期融资券发行金额为5亿元。本次发行采用发行金额动态调整机制,基础发行规模为5亿元,发行金额上限为10亿元。(新闻来源:南京中电熊猫信息产业集团有限公司公告)

相关债券:18中电熊猫SCP004

(4)【广西交通投资集团:副总经理涉嫌严重违纪违法被调查】

8月27日,广西交通投资集团有限公司公告称,党委委员、董事、副总经理、总工程师罗根传涉嫌严重违纪违法,目前正接受纪律审查和监察调查。因案件正在调查,事件相关情况与企业的关系等有待调查确定。(新闻来源:广西交通投资集团有限公司公告)

相关债券:18桂交02、15桂交投MTN001、12桂交投债、17桂交投MTN001、17桂交01、14桂交投MTN001、18桂交01

(5)【内蒙古圣牧高科牧业:2018年上半年净亏损约8亿元】

8月27日,内蒙古圣牧高科牧业有限公司发布2018年上半年业绩预告称,2018年上半年归属于母公司股东的净利润亏损约8亿元,去年同期为盈利0.02亿元。上述数据未经注册会计师审计或审阅,最终数据以2018年上半年度报告的数据为准。(新闻来源:内蒙古圣牧高科牧业有限公司公告)

相关债券:17现牧停、16现牧停、16现代牧业MTN001B

(6)【东莞证券:2018年上半年净利润同比减少47.71%】

8月27日,东莞证券2018年半年度报告摘要显示,归属于母公司股东的净利润为2.05亿元,较去年同期减少47.71%。(新闻来源:东莞证券股份有限公司公告)

相关债券:厦工院次、厦工院06、17东莞债、厦工院05、厦工院04、15东莞债、17东莞01

(7)【山东重工集团:股权结构变动】

8月27日,山东重工集团公告称,山东省人民政府将山东省社保基金理事会持有的山东重工集团20%国有资本及享有的权益一次性无偿划转至山东国惠投资,工商变更登记手续已变更完成。(新闻来源:山东重工集团有限公司公告)

相关债券:16鲁重工MTN001

(8)【湖南电广传媒:拟转让科思奇等三子公司股权】

8月27日,湖南电广传媒公告称,拟转让控股子公司亿科思奇60%股权,转让子公司九指天下17.4840%股权,转让全资子公司圣特罗佩70%股权。(新闻来源:湖南电广传媒股份有限公司公告)

相关债券:15湘电广MTN002、16湖南电广MTN001、16湘电广MTN002

(9)【兵团六师:法定代表人发生变更】

8月27日,兵团六师国资公告称,因兵团六师国资原法定代表人不能正常履职,公司法定代表人变更为王长江。(新闻来源:新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司公告)

相关债券:16六师债、15兵团六师MTN001、17兵团六师CP002

(10)【新城控股:公司总裁变更】

8月27日,新城控股公告称,王振华因工作原因辞去公司总裁职务,公司聘任王晓松为公司总裁,任期与本届董事会任期相同。(新闻来源:新城控股集团股份有限公司公告)

相关债券:16新城04、18新城控股PPN002、18新城控股PPN001、17新城控股MTN003、17新城控股PPN001、17新城控股MTN002、17新城控股MTN001

(11)【川煤集团:努力筹措资金,尽力兑付“12川煤炭MTN1”本息】

8月27日,四川省煤炭产业集团有限责任公司公告称,“12川煤炭MTN1”违约后,公司定期向债券持有人汇报公司生产经营状况,加强公司自身经营,缩减资本支出;与主承销商保持密切沟通,商讨债券的后续偿还事宜;按四川省人民政府和四川省国资委确定的资金筹措方案,积极协调配合并大力推进。针对票据持有人会议中通过的议案,公司一直在争取省委政府的支持,努力筹措资金,尽力兑付本息。后续将配合主承销商开展后续相关工作,切实保持债券持有人利益。(新闻来源:四川省煤炭产业集团有限责任公司公告)

相关债券:12川煤炭MTN1

(12)【凯里城投:8月31日提前兑付“13黔凯里城投债01/02”本息】

8月27日,凯里城投公告称,8月31日提前兑付“13黔凯里城投债01/02”剩余本金并支付应计利息。(新闻来源:贵州省凯里城镇建设投资有限公司公告)

相关债券:13黔凯里城投债01/PR黔投01、13黔凯里城投债02/PR黔投02

(13)【金鸿控股:“15金鸿债”未能如期兑付】

8月28日,金鸿控股公告称,因资金周转困难,致使“15金鸿债”未能如期偿付应付利息及相关回售款项。截止8月27日,公司仍未能支付“15金鸿债”已登记回售债券的本金394,374,600元,以及应支付的债券利息40,000,000元。合计金额为434,374,600元,占公司最近一期经审计净资产的10.54%。(新闻来源:金鸿控股集团股份有限公司公告)

相关债券:15金鸿债

(14)【永泰能源:“17永泰能源CP005”未按期兑付】

8月28日,永泰能源公告称,“17永泰能源CP005”原兑付日为8月25日,加速到期日为8月1日,截至8月1日日终,未能按照约定将“17永泰能源CP005”兑付资金按时足额划至托管机构。17永泰能源CP005发行金额10亿元,期限1年,票面利率7%,应付本息金额10.65亿元,主承销商浙商银行。(新闻来源:永泰能源股份有限公司公告)

相关债券:17永泰能源CP005

(15)【国裕物流:公司及下属子公司银行贷款逾期及欠息共计11.18亿元】

8月28日,武汉国裕物流产业集团有限公司公告称,截至目前公司及下属子公司银行贷款逾期及欠息共计11.18亿元。(新闻来源:武汉国裕物流产业集团有限公司公告)

相关债券:15国裕物流CP001、15国裕物流CP002

(16)【博源控股:整体债务解决方案正在与信达资管进行协商】

8月28日,内蒙古博源控股集团有限公司公告称,多只债券违约后,公司存续债券总计30亿元已经由信达资管全部收购,公司的整体债务解决方案正在与信达资管进行协商。后续公司将在前期工作基础上,与信达资管积极推进落实债务解决方案。(新闻来源:内蒙古博源控股集团有限公司公告)

相关债券:16博源SCP001、12博源MTN1、13博源MTN001

(17)【首创置业:延长“18首创置业MTN002”簿记建档时间】

8月28日,首创置业股份有限公司公告称,鉴于簿记建档日当天发行较为密集,为确保顺利发行,经过与投资者沟通,并得到投资者的理解和认可,公司拟将2018年度第二期中期票据簿记建档时间延长至8月28日19:00。(新闻来源:首创置业股份有限公司公告)

相关债券:18首创置业MTN002

(18)【新疆金融投资:取消发行“18新金Y2”】

8月28日,新疆金融投资有限公司公告称,由于近期市场波动较大,经发行人、主承销商与投资者协商一致,决定取消发行2018年面向合格投资者公开发行可续期公司债券(第二期)。(新闻来源:新疆金融投资有限公司公告)

相关债券:18新金Y2

(19)【阳光凯迪新能源:作为被告或被申请人涉及诉讼合计37件】

8月28日,阳光凯迪新能源公告称,截至8月23日,公司作为被告或被申请人涉及的诉讼合计37件。公司正与债权人沟通,积极应对上述涉诉案件。(新闻来源:阳光凯迪新能源集团有限公司公告)

相关债券:10凯迪债、16凯迪债

(20)【中弘股份:连续十日收盘价低于1元,公司股票可能将被终止上市】

8月28日,19:18 中弘股份公告称,公司股价已连续10个交易日收盘价格均低于股票面值(即1元),公司股票可能将被终止上市。根据规定,公司股票连续二十个交易日(不含公司股票全天停牌的交易日)的每日股票收盘价均低于股票面值,深交所有权终止公司股票上市交易。(新闻来源:中弘控股股份有限公司公告)

相关债券:16中弘01、16弘债03、16弘债02、16弘债01

(21)【安吉城建投集团:当年累计新增借款占上年末净资产的具体比例为48.31%】

8月28日,安吉县城市建设投资集团有限公司公告称,截至7月31日公司当年累计新增借款占上年末净资产的具体比例为48.31%。(新闻来源:安吉县城市建设投资集团有限公司公告)

相关债券:18安吉绿色债01、16安投02、16安投01

(22)【成都文化旅游发展集团:拟为中电熊猫140亿元银团贷款提供总额不超过10亿元担保】

8月28日,公司拟为成都中电熊猫显示科技有限公司140亿元银团贷款提供总额不超过10亿元担保,期限不超过10年,并签署银团担保合同。本次担保合同于2018年8月24日签署完成。截至2017年12月31日,公司无对外担保余额。此次为成都中电熊猫显示科技有限公司140亿元银团贷款提供总额不超过10亿元担保,占2018年6月未经审计净资产10.01%,公司除此之外无其他对外担保情况。(新闻来源:成都文化旅游发展集团有限责任公司公告)

相关债券:17蓉城文化MTN002、16蓉文旅、15蓉城文化MTN001、17蓉城文化MTN001、13蓉城文化MTN002

(23)【大连普湾工程项目管理:会计师事务所发生变更】

8月28日,大连普湾工程项目管理有限公司公告称,会计师事务所发生变更,由亚太(集团)会计师事务所(特殊普通合伙)变更为大华会计师事务所(特殊普通合伙)。(新闻来源:大连普湾工程项目管理有限公司公告)

相关债券:16普湾债、16普湾02、16普湾01、14普湾债、15普湾02、15连普湾PPN001、14连普湾PPN002

(24)【慈溪市建设投资集团:法定代表人、董事长、总经理发生变更】

8月28日,大慈溪市建设投资集团有限公司公告称,法定代表人、董事长、总经理发生变更)。(新闻来源:慈溪市建设投资集团有限公司公告)

(25)【中弘股份:上半年净亏损13.3亿元,在建地产项目基本停工】

8月29日,中弘股份发布半年报称,上半年净亏损13.3亿元,上年同期净赚2931万元;预计前三季度亏损约21亿元,上年同期盈利8268.32万元。截至报告期末,由于资金紧张,在建地产项目基本上都处于停工状态,且已有大量的债务本息逾期和诉讼(仲裁)事项未能解决,公司主营房地产业务面临困境。(新闻来源:中弘控股股份有限公司公告)

相关债券:16中弘01、16弘债03、16弘债02、16弘债01

(26)【中山火炬:延期披露2017年年度报告】

8月29日,中山火炬开发区建设发展有限公司公告称,由于公司2017年度审计报告工作尚未完成,公司申请将2017年年度报告披露时间延期至10月31日之前。(新闻来源:中山火炬开发区建设发展有限公司公告)

相关债券:17中山火炬债

(27)【永泰集团:所持永泰能源所有股份被轮候冻结】

8月29日,永泰集团公告称,所持永泰能源 40.28亿股股份全部被轮候冻结,冻结起始日8月27日,冻结期限3年。(新闻来源:永泰集团有限公司公告)

相关债券:18永泰集团SCP001

(28)【成都金控:子公司成都金控旅游基金涉及重大诉讼】

8月29日,成都金控公告称,子公司成都金控旅游基金涉及重大诉讼,公司已采取财产保全措施,造成损失风险较低,整体风险可控,不会对公司经营产生实质性不利影响。(新闻来源:成都金融控股集团有限公司公告)

相关债券:16蓉金01、12蓉投控/12蓉投控债

(29)【陕西投资集团:收到陕西证监局行政监管措施决定书】

8月29日,陕西投资集团公告称,因“ 17陕能债 ”募集资金专户使用不规范,部分募集资金未用于核准用途以及重大事项披露不及时,收到陕西证监局行政监管措施决定书。(新闻来源:陕西投资集团公告)

相关债券:17陕能债

(30)【来宾城建:收到广西证监局警示函】

8月29日,来宾城建公告称,因未及时披露中介机构变更事宜以及“ 15来宾建 ”募集资金使用不规范,收到广西证监局警示函。(新闻来源:广西来宾城建投资集团有限公司公告)

相关债券:12来宾债/PR来宾债

(31)【碧海新区建投:违规转借公司债募资,被贵州证监局警示】

8月29日,日前,贵州证监局公布关于对毕节市碧海新区建设投资有限责任公司采取出具警示函措施的决定。

经查,毕节市碧海新区建设投资公司将“ 15碧海债 ”募集资金7.93亿元、“ 16碧海01 ”和“ 16碧海02 ”募集资金4.01亿元转借给毕节市开源建设投资(集团)有限公司,上述行为违反了《公司债券发行与交易管理办法》第十五条的规定。

根据《公司债券发行与交易管理办法》第五十八条的规定,贵州证监局决定对其采取出具警示函的行政监管措施。(新闻来源:贵州证监局行政监管措施决定书)

相关债券:15碧海债、16碧海01、16碧海02

(32)【内蒙古矿业集团:上半年净亏损7.11亿元】

8月29日,内蒙古矿业集团公告称,上半年实现营业利润-6.88亿元,利润总额-6.8亿元,净利润-7.11亿元,亏损金额为上半年未经审计净资产的11.14%。(新闻来源:安吉县城市建设投资集团有限公司公告)

相关债券:15蒙矿集MTN001、15蒙矿PPN002

(33)【金鸿控股:将召开“ 15金鸿债 ”持有人会议,审议提供有效担保等七项议案】

8月29日,金鸿控股公告称,9月13日将召开“ 15金鸿债 ”2018年第一次债券持有人会议,审议《关于要求发行人确定定期沟通机制和联系人员的议案》、《关于要求发行人就本期债券提供有效担保的议案》、《关于要求发行人立即履行募集说明书偿债保障措施的议案》、《关于宣布未回售部分债券有条件加速清偿的议案》、《关于就已回售部分授权受托管理人向发行人采取法律措施并由已回售部分的债券持有人承担全部费用的议案》、《关于授权受托管理人向发行人采取法律措施并由债券持有人承担全部费用的议案》、《关于授权受托管理人采取其他相关行动的议案》等七项议案。(新闻来源:金鸿控股集团股份有限公司公告)

相关债券:15金鸿债

(34)【陕西省交通建设集团:取消发行25亿元“ 18陕交建MTN003】

8月29日,陕西省交通建设集团公告称,鉴于市场变化,本公司决定调整发行方案,拟取消发行2018年度第三期中期票据,调整后的发行安排将另行公告,规模25亿元。(新闻来源:陕西省交通建设集团公告)

相关债券:18陕交建MTN003

(35)【河北新合作控股集团:取消发行2018年第一期超短融】

8月29日,河北新合作控股集团公告称,鉴于近期市场变化,决定取消发行2018年第一期超短融,规模5.5亿元,调整后发行安排另行公告。(新闻来源:河北新合作控股集团公告)

相关债券:18冀新合作SCP001

(36)【青岛城阳:“ 14青岛城阳债/PR城阳债 ”将于8月31日开市起复牌】

8月29日,青岛城阳开发投资有限公司公告称,“ 14青岛城阳债 / PR城阳债 ”将于8月31日开市起复牌。(新闻来源:青岛城阳开发投资有限公司公告)

相关债券:14青岛城阳债/PR城阳债

(37)【中兴通讯:上半年净亏损78.24亿元,前三季预亏68亿元-78亿元】

8月30日,中兴通讯发布半年报称,上半年净亏损78.24亿元,去年同期盈利22.93亿元;实现 营业收入 394.3亿元,同比下降26.99%。前三季度预计亏损68亿元-78亿元,上年同期盈利39.05亿元;三季度预计实现净利润2419万元-10.24亿元,上年同期盈利16.12亿元。(新闻来源:中兴通讯股份有限公司公告)

相关债券:15中兴通讯MTN001、15中兴通讯MTN003

(38)【乐视网尾盘涨停,公司上半年亏损扩大至11亿元】

8月30日,乐视网尾盘涨停,公司披露中报显示,上半年亏损11亿元,净资产由正转负,为-4.77亿元。如经审计后公司2018年全年净资产为负,公司存在股票被暂停上市的风险。(新闻来源:乐视网信息技术(北京)股份有限公司公告)

相关债券:无存续债券

(39)【飞乐音响:上半年业绩同比转亏净亏4.11亿元】

8月30日,飞乐音响8月30日晚间发布中期业绩报告称,2018年上半年净亏损4.11亿元,上年同期盈利1.13亿元;营业收入为15.55亿元,较上年同期减40.66%;基本每股亏损0.415元,上年同期盈利0.115元。(新闻来源:上海飞乐音响股份有限公司公告)

相关债券:16飞乐音响MTN002、16飞乐音响MTN001

(40)【新疆供销投资控股集团:涉及重大诉讼仲裁】

8月30日,新疆供销投资控股集团公告称,子公司 新疆农资集团 以及北疆农佳乐因企业借贷纠纷和合同纠纷涉及两起诉讼。上述案件尚未有最终判决,预计对公司经营、管理和偿债能力无重大影响。(新闻来源:新疆供销投资控股集团公告)

相关债券:14新供销/14新供销债

(41)【厦门国贸:取消发行10亿元“18厦国贸SCP009”】

8月30日,厦门国贸公告称,鉴于近期市场波动较大,公司决定取消发行2018年度第九期超短期融资券,规模10亿元。(新闻来源:厦门国贸集团股份有限公司公告)

相关债券:18厦国贸SCP009

(42)【成都高新投资集团:取消发行10亿元“18成都高新MTN002”】

8月30日,成都高新投资集团有限公司公告称,鉴于近期市场变化,经咨询投资者,并与簿记登记人协商一致,公司拟取消发行2018年度第二期中期票据,规模10亿元。(新闻来源:成都高新投资集团有限公司公告)

相关债券:18成都高新MTN002

(43)【物美控股集团:取消发行7亿元“18物美SCP003”】

8月30日,物美控股集团有限公司公告称,鉴于近期市场变化,为合理控制融资成本,经与主承销商充分沟通,公司决定取消发行2018年度第三期超短期融资券,后续发行时间将另行公告,规模7亿元。(新闻来源:物美控股集团有限公司公告)

相关债券:18物美SCP003

(44)【西宁经开:取消发行5亿元“18西宁经开SCP001”】

8月30日,西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司公告称,由于近期市场波动较大,经与簿记管理人协商一致,公司决定取消发行2018年度第一期超短期融资券,择时重新发行,规模5亿元。(新闻来源:西宁经济技术开发区投资控股集团有限公司公告)

相关债券:18西宁经开SCP001

(45)【江北新城:取消发行5亿元“18江北新城MTN002”】

8月30日,南京江北新城投资发展有限公司公告称,由于近期市场波动较大,公司决定取消发行2018年度第二期中期票据,具体发行时间另行确定,规模5亿元。(新闻来源:南京江北新城投资发展有限公司公告)

相关债券:18江北新城MTN002

(46)【深交所:中弘股份需解答与加多宝签约相关信息】

8月30日,深交所再度对中弘股份下发关注函称,要求详细说明与交易对手方签订不具实质性约束力的协议的原因及目的,是否有利于保护中小投资者利益;要求说明加多宝是否已经解散,如是,请说明解散时间,并说明是否导致《债务重组及经营托管协议》不成立或者无效。如否,请提供其合法存续的证明文件;明确说明公司及实称际控制人是否存在利用信息披露影响证券市场抬拉股价的动机及情形。(新闻来源:深圳证券交易所关注函)

相关债券:16中弘01、16弘债03、16弘债02、16弘债01

(47)【美兰机场:“17美兰机场SCP002”已于8月27日兑付本息】

8月30日,美兰机场公告称,“ 17美兰机场SCP002 ”因技术原因未能在8月24日兑付日兑付本息,已于8月27日支付本息。(新闻来源:海口美兰国际机场有限责任公司公告)

相关债券:17美兰机场SCP002

评级变动

评级下调:城投债

2018年8月28日穆迪公司将安徽省交通控股集团有限公司的主体评级由AAA下调到Baa1,评级展望为稳定。(来源:穆迪公司)

评级下调:产业债

2018年8月27日,联合资信评估有限公司将金鸿控股集团股份有限公司评级由BB+调整为C。(来源:联合资信评估有限公司)

评级上调:城投债

评级上调:产业债

一级市场概览

信用债发行情况

上周(8.27-9.02),信用债发行128支,共发行869.8亿元。其中,企业债2支,共5亿元;公司债11支,共63.8亿元;中期票据42支,共211亿元;短融73支,共589.3亿元。

本周(9.03-9.09),信用债计划发行92支,计划发行839.4亿元。其中,企业债5支,共38.5亿元;公司债2支,共29.9亿元;中期票据53支,共441.5亿元;短融32支,共329.5亿元。

信用债到期情况

上周(8.27-9.02),信用债共113支到期,偿还量为944.94亿元。其中,企业债32支,共59.71亿元;公司债13支,共167.12亿元;中期票据12支,共93.14亿元;短融56支,共624.97亿元。     

本周(9.03-9.09),信用债预计共120支到期,偿还量为875.69亿元。其中,企业债45支,共92.02亿元;公司债5支,共78.08亿元;中期票据9支,共116.69亿元;短融61支,共588.9亿元。

交易商协会发行指导利率情况

我们本周利率变化考察期为2018. 08.23~2018.08.29。在此期间,交易商协会各品种发行指导利率变动在1~5BP之间,其中重点AAA一年期发行指导利率为4.25%。

二级市场走势

资金成本

上周,资金成本涨跌互现。R001下行9BP,现值2.32%,R007上行6BP至2.63%,R1M下行25BP至2.63%,R3M下行44BP,现值3.12%。温州民间融资综合利率上行18BP,至16.18%。货币基金利率下行2BP到3.08%。

信用债成交情况

上周,信用债(短融、中票、公司债、企业债)共成交2906亿元。其中银行间成交2685亿元,上交所与深交所共221亿元。企业债成交506亿元,公司债成交209亿元,中票成交1070亿元,短融成交1120亿元。

信用债估值收益率

信用债收益率短端上涨,其中AAA中票1Y上行5BP,3Y走平,5Y下行2BP;AA中票1Y上行3BP,3Y上行3BP,5Y下行4BP;AA-中票1Y上行5BP,3Y上行8BP,5Y上行2BP。

产业债信用利差

上周,信用利差短端、中端走扩。其中AAA中票1年走扩3BP,3年走扩2BP,5年缩窄2BP。AA中票1年走扩1BP,3年走扩5BP,5年缩窄4BP。AA-中票1年走扩3BP,3年走扩10BP,5年走扩2BP。

城投债信用利差

上周,城投债3年期信用利差存在分歧,1年期信用利差缩窄,5年期信用利差走扩。中票1年平均缩窄5BP,3年平均缩窄2BP,5年平均走扩6BP。

期限利差

上周,信用债中票期限利差存在分歧。其中中票5Y-3Y平均缩窄5BP,中票5Y-1Y平均缩窄5BP,中票3Y-1Y缩窄1BP。

城投债到期收益率

上周,城投债到期收益率短端、中端下行,长端上行。1年期AA等级城投债到期收益率下行3BP,3年期下行6BP,5年期上行9BP。

产业债到期收益率

上周,产业债到期收益率全面下行。1年期AA等级产业债到期收益率下行6BP,3年期下行8BP,5年期下行5BP。

中信证券明明研究团队

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《信用债周报20180723-如果是信用拐点,那未来一个月最确定的品种是什么?》。

特别声明:

本资料所提供的服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下,在接受卖方研究服务前,还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点,基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见:(1)该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断,因此,相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(2)该项服务是一项“标准化服务”,侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况,也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断,因此,不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议,也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。

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