首页
金融知识丨公募基金ABS投资的新变化
发布时间:2018-09-04 15:01:54     


由于流动性要求高、对ABS投资限制多等原因,公募基金并非ABS产品的主流需求方。就基金公司而言,专户产品参与ABS投资的比例也远高于公募账户。

但随着ABS市场的发展,我们也观察到越来越多的基金逐步参与到ABS市场的投资中来。特别是在18年二季度,公募基金的ABS持仓量出现了大幅度的增长。

我们曾在20170227期周报中分析过2016年公募基金的ABS投资情况。本期报告中,我们将使用2018年二季度的基金季度报告数据来描述公募基金投资ABS产品的特征和偏好,并对新环境下的公募基金ABS投资策略提出建议。最后,我们对公募基金投资ABS产品的相关规定进行了总结。


12016Q1-2018Q2,公募基金ABS投资行为有什么变化?

1)参与基金数、投资总规模逐步增长

2016年一季度末到2018年二季度,公募基金持仓ABS产品的基金数目、持仓总规模均呈现出上涨的趋势。这与ABS产品的规模逐步扩大、标准化程度逐步提高、市场接受程度逐步提升密切相关。

尤其是在2018年二季度,公募基金ABS持仓基金数和持仓规模均出现了非常明显的增长。截止2018年二季度,公募基金持仓ABS总规模514亿,环比增幅35%;持仓ABS的基金共374支,环比增幅75%

 

2018年一季度至二季度初,我国债券市场收益率出现了较大幅度的下行,尤其是高等级债券收益率迅速下行,使得市场对于低风险、相对高收益品种的需求明显增强。此时,公募基金纷纷加大对ABS产品的投资是较为理性的选择。根据我们的推算,公募基金4月增持的ABS规模也明显高于5-6月。

 

2)传统买家(中长期债基、货币基金)持仓量和增幅仍最大

截止2018年二季度,中长期纯债型基金ABS持仓总规模239亿,持仓基金数174支;货币基金ABS持仓总规模140亿,持仓基金数89支。

其他基金配置ABS的规模相对较小,主要为偏债混基或灵活配置型。

 

增量上来看,中长期纯债基金持仓量增长103亿,环比增幅76%;持仓基金数增长32支,环比增幅22.54%。货基持仓量增长80亿,环比增幅135%;持仓基金数增长54支,环比增幅154%

 

从持仓ABS占债券投资的比重来看,二季度中长期纯债基的均值为5.54%,在各类型基金中占比较高,其中部分基金ABS投资占比甚至超过20%从二季度数据来看,占比前20名的基金(占比区间13.57%-32.23%)中,12支为中长期纯债基。

 

为何中长期纯债基基金配置ABS比例较高?

  • 从资产端角度来说,由于公募债基不能投资私募债/PPN等私募品种,因而投资流动性欠佳但收益更高的ABS品种,成为公募基金承担一定流动性风险获取更高收益的一条路径。特别是对于不能通过参与股票市场/转债市场获取超额收益的纯债基而言,投资ABS是一种获取超额收益的有效方式。此外,ABS虽然流动性欠佳,但期限的选择较债券更为多样化(大基金甚至可以实现定制),也给了公募基金一定的流动性安排空间。

  •  从负债端角度来说,投资ABS比例较高的基金往往负债端结构较为稳定。我们发现在投资ABS比例较高的基金中,不少为单户机构投资者规模占比近100%定制基金或是定期开放型基金,其负债均相对稳定,对流动性的要求更低,因此可以更多的购买ABS产品来增强收益。

总的来说,ABS产品具有流动性偏弱、收益较高、期限较短(灵活性较高)的特点,对于增强收益手段有限的中长期纯债基金而言是较好的配置品种。


为何货币基金越来越多的配置ABS

  • 提高收益:货币基金购买的短久期AAAABS品种收益率较同期限短融中票通常高20-100bps左右,能够提高货基的收益。

  • 降低踩雷风险:货基购买的ABS产品以大行、股份行、大型汽车金融公司发行的ABS产品优先级为主,分散性或主体信用极强的交易所ABS优先级为辅。此类产品不仅在产品层面具有内部增信,还隐含了发行人的信用,综合来看踩雷的概率相对较低。

货基配置ABS占净值比往往不高(上限10%),且为流动性相对较好的ABS品种,对流动性的影响也很小。


3)券种偏好:整体风险偏好较低,信用下沉仍有空间

总体而言,从2016年至今,公募基金持有ABS产品的风险偏好略有提高,但整体风险偏好仍然是较低的,还有一定的信用下沉空间。

整体风险偏好的提高可以明显的从银行间/交易所的持仓比例体现出来。二季度公募基金持仓交易所ABS支数占比近70%,规模占比57.5%;而在2016年末,银行间ABS产品支数与交易所持平,而规模上具有明显优势。这意味着随着投资者对于ABS产品认识程度的加深,越来越多的公募基金参与到了风险收益均相对更高的交易所市场中来获取更高的投资收益。

但无论是银行间市场还是交易所市场,公募基金仍然集中投资于其中风险较低的资产,呈现出实质风险水平重于产品形式、外部评级等因素的特征。

持仓券种类别来看,以花呗/借呗为代表的消费贷款是公募基金持仓量最大的品种。此外,CLORMBS、车贷ABS、信用卡ABS等传统银行间低风险项目也受到了公募基金的普遍欢迎。

花呗/借呗系列、信达宁远系列、建行RMBS为最受公募基金欢迎的前三大产品。万科、碧桂园的供应链ABS项目也在公募基金中有较为广泛的持仓分布。

 

2、公募基金ABS投资建议

公募基金投资ABS产品,承担的是流动性风险,放弃的是杠杆能力(协议回购成本更高),同时获取更高收益,拓展信用产品的选择范围,从而挖掘性价比更高的品种。

我们建议公募基金投资者积极参与流动性较好的ABS产品的投资,因为其风险收益比目前来看仍然高于信用债品种;此外还可以根据自身的负债情况,将ABS产品看作私募债/PPN期限灵活版替代品,适当投资流动性较弱但收益较高的品种。

在市场较为火爆的情况下,基金群体难以与银行进行价格竞争是较为普遍的现象,但银行投资群体对于非AAA档的投资限制相对更多。因此,以实质重于形式的思路精选夹层档进行投资也是获取超额收益的一条路径,例如具有强主体增信的夹层档、历史数据完善且次级保护较足的夹层档等。

对于货基而言,持有分散性较好的AAA级短期限ABS产品能够增强收益同时降低踩雷风险。我们建议货币基金优选基础资产分散性较强且原始权益人实力较强的优先档进行投资。如需要满足期限指标,也可以多选择浮动利率的ABS产品进行投资。

历史上来看,每当高等级信用债利率快速下行时期,由于ABS产品通常滞后反应,其与信用债的利差往往将在一定时间内拉大。上周,我们就观察到主流ABS品种与信用债的利差整体拉大了30BP左右,已处于历史利差区间的较高位置。在此时适当增加ABS产品的投资,能够享受到一部分利差收窄的收益。


3、公募基金ABS投资相关规定

公募基金ABS投资最核心的规定是2006年证监会发布的《关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》。

其次,201710月开始执行的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》也对开放式公募基金ABS投资有一定要求。

总结来说,公募基金投资ABS的监管规定主要有:

1) 投资范围:在银行间或交易所市场交易的资产支持证券

(交易所ABS均为私募品种,但根据本文规定公募基金可以投资)


2投资比例限制:

  •   单只基金持有的同一(指同一信用级别)资产支持证券的比例,不得超过该资产支持证券规模的10%

  • 单只基金投资于同一原始权益人的各类资产支持证券的比例,不得超过该基金资产净值的10%

  • 同一基金管理人管理的全部基金投资于同一原始权益人的各类资产支持证券,不得超过其各类资产支持证券合计规模的10%

  • 单只基金持有的全部资产支持证券,市值不得超过该基金资产净值的20%,中国证监会规定的特殊品种除外。

(注:根据流动性新规,单只开放式基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的15%。单只货币市场基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的10%。)

何为流动性受限资产?由于法律法规、监管、合同或操作障碍等原因无法以合理价格予以变现的资产,包括但不限于到期日在 10 个交易日以上的逆回购与银行定期存款(含协议约定有条件提前支取的银行存款)、停牌股票、流通受限的新股及非公开发行股票、资产支持证券、因发行人债务违约无法进行转让或交易的债券等。


3)期限限制:货币基金可投资剩余期限在397天以内(含)的资产支持证券,其余基金依合同而定。浮动利率资产支持证券的剩余期限以计算日至下一个利率调整日的实际剩余天数计算。浮动利率券种多也是ABS产品的一大特点。


4)评级要求:必须有持续跟踪评级。货基信用评级不低于AAA。其他基金根据基金合同而定。


5)估值方法:按照公允原则进行估值,其中货币市场基金或中国证监会规定的其他类别基金可采用摊余成本法估值。


【免责声明】

文章来源:来源:中金固定收益研究,作者:程昱、杨冰、张继强、房铎,本公号对转载、分享的内容、陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完善性提供任何明示或暗示的保证,仅供读者参考如有侵权请联系我们。

微信公众号:zhongtouxie


2018年政府和社会资本合作(PPP)年会


会议时间
▲▲▲

2018年9月8日-9日

会议地点
▲▲▲

京都信苑饭店

联系方式
▲▲▲

联系人:郝常武、杨静雅

联系电话:010-63907207、010-63907287

传真:010-63907855

邮箱:iac1604@163.com

点击下方阅读原文进入报名页面

我们提供资金和项目的平台服务

投稿、广告、咨询、会议服务请加入

请长按此二维码关注我们

专题

本专题做内容收集,如果你信了,希望不要上当,如果不信,希望不要错过发财的机会

最新资讯

伟创力被华为剔除供应链,真正原因竟然是......

中国有句老话说得好,疾风知劲草。过去几个月美国政府对华为的打压,就像一面镜子,照出了某些公司的丑态。此前,华为将伟创力剔除供应链名单一事闹的沸沸扬扬,不久前,华为已经将订单全部转向了富士康,一位富士康内部人士透露,目前富士康深圳厂区华为相关产品生产均有所增长,单位正在开足马力扩线。但与此前媒体所报道的消息不同的是,伟创力并没有在华为前来索要这些物料和设备时进行归还,反而是持续将华为的物资私自扣押了

复旦大学供应链管理高端人才研修班

供应链管理高端人才研修班复旦大学复旦大学校名取自《尚书大传》之日月光华,旦复旦兮,始创于1905年,原名复旦公学,1917年定名为复旦大学,是中国人自主创办的第一所高等院校。上海医科大学前身为1927年创办的国立第四中山大学医学院,是中国人创办的第一所国立大学医学院。2000年,复旦大学与上海医科大学合并。目前,学校拥有哲学、经济学、法学、教育学、文学、历史学、理学、工学、医学、管理学、艺术学等1

最新!铜产业链现状及发展趋势

周一早盘,华为概念持续走高,新纶科技、赛摩电气、智动力等涨停,福光股份、生益科技、泰晶科技、硕贝德等纷纷跟涨。7月26日,华为正式发布旗下首款5G手机华为Mate20X5G,官方售价为6199元(8GB+256GB)。同时,华为5G智能路由器5GCPEPro也正式发售,售价是2499元。民生证券:国产替代在不同领域进程的加快民生证券表示,华为26日在深圳发布首款5G商用手机,搭载鸿蒙操作系统的华为

随机资讯

科技加持新型供应链金融

近日,银保监会发布了《中国银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见》(以下简称《意见》),明确提出鼓励银行业金融机构运用互联网、物联网、区块链、生物识别、人工智能等技术搭建服务上下游链条企业的供应链金融服务平台,完善风控技术和模型,创新发展在线金融产品和服务,实施在线审批及放款,更好地满足企业融资需求。政府频频出台系列政策,不断推进各方力量协力解决中小企业融资难,一方面说明政府对这一

5G产业链景气度逐渐回升市场上行空间打开

科创板热点变甜点市场上行空间打开在首批25家企业顺利登陆科创板后,本周将进入到7月底到8月初的一个重要时间段了,那么接下来A股是否会打破震荡格局?机构预计,国内政策会重新定调六稳,呵护经济和金融;而科创板会从热点变成甜点;货币宽松预期将内外兼修,特别是美联储降息预期催化下,预计外资将再次进入加速流入窗口。上述影响市场上行节奏的三大预期将在短期集中改善,打开市场上行空间。工业生产总体平稳产业结构明显

央行披露上半年地区社会融资规模增量江苏省排名第一

并购重组审核政策方面并未有新的动向两单全部被否、六过三…上周并购重组市场的审核结果在业内引起热议。记者采访获悉,政策方面并未有新的动向,短期内较高的否决率应属特殊现象,如果把时间周期拉长,今年以来的否决率和往年相比并没有大的变化。另外,曾经被津津乐道的二次上会即通过现象,在今年却发生了变化,博瑞传播收购两公司股权的方案两次倒在并购审核委门前。(上海证券报)全球首例区块链贷款落地30日,蚂蚁金服副总

资讯评价
经典 | 垃圾
资讯评价