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债券供给端及经济逐渐恢复扰动,国债期货连续下跌
发布来源: 华泰期货研究院 发布时间:2020-05-09

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我喜爱一切不彻底的事物。琥珀里的时间,微暗的火,一生都在半途而废,一生都怀抱热望。夹竹桃掉落在青草上,是刚刚醒来的风车;静止多年的水,轻轻晃动成冰。我喜爱你忽然捂住我喋喋不休的口,教我沉默。——张定浩

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事件:

债市延续调整趋势。国债期货全线明显收跌,10年期国债期货主力合约大幅下跌0.54%,5年期国债期货主力合约大幅下跌0.54%,2年期国债期货主力合约大幅下行0.25%。自4月29日国债期货尾盘拉升,三大品种收盘再创新高后,国债期货三大品种近3个交易日延续单边下行趋势,按活跃期货合约的收盘价来计算,近三个交易日,10年期国债期货活跃合约下跌1.32%,5年期国债期货活跃合约下跌0.89%,2年期国债期货活跃合约下跌0.44%。长端利率对应的国债期货合约下行幅度更大。





点评

市场流动性充裕,长端利率下行较慢,短端利率下行较快,利率曲线呈陡峭化趋势

2020年至今,为应对疫情对于国内经济产生的不利影响,央行多次降准降息,宽松的货币政策是主基调。各主要期限国债收益率延续单边下行趋势,走出债牛行情。目前十年期国债到期收益率已经处于近18年低点,跌破2008年全球金融危机时的水平,其中,2020年4月8日10年期国债收益率为2.48%,跌破2.5%。短端利率方面,2年期国债利率以及5年期国债利率近期快速下行,5年期国债收益率跌破2008年低点,2年期则逼近2008年低点。。

从利率的下行幅度来看,2020年年初至今,短端利率的下行幅度更大,2M、3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y对应国债收益率均下行超过100BP,长端利率下行幅度则相对较小,10Y国债收益率下行50.67BP,15Y国债收益率下行29.79BP,20Y国债收益率下行22.3BP。

长端利率下行较慢,短端利率下行加快,造成了目前较为陡峭的收益率曲线。

利率债供给量近两月会大幅增加,对利率产生扰动

国务院常务会议近日召开,在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上,再提前下达1万亿元专项债新增限额,力争5月底发行完毕。特别国债的发行也箭在弦上,中共中央政治局3月27日召开的会议提出发行特别国债。

目前两会的召开时间已经确定,十三届全国人大三次会议将于2020年5月22日在北京召开,全国政协十三届三次会议于5月21日在北京召开。两会时大概率会对特别国债的发行额度以及发行时间进行确定。特别国债、地方政府专项债近两个月的发行会在供给端对于利率会产生扰动。

今年1-4月份利率债(包含地方政府债、国债、政策金融债以及央行票据)的发行数量均为近四年的高点,月度发行量均超过1万亿元。5月份以及6月份的发行量预计更大。

国内经济逐渐从疫情下恢复,经济的不断修复施压长端利率

近期国内公布的经济指标显示国内经济在逐渐修复。

4月份制造业PMI为50.8%,比上月回落1.2个百分点;非制造业商务活动指数为53.2%,比上月上升0.9个百分点;综合PMI产出指数为53.4%,比上月上升0.4个百分点。整体来看,4月份,中国疫情防控向好形势进一步巩固,生产生活秩序加快恢复,制造业和非制造业生产经营活动继续改善,两大关键指标均位于“荣枯线”上方。

海关总署5月7日公布数据:今年前4个月,我国货物贸易进出口总值9.07万亿元人民币,比去年同期下降4.9%,降幅比一季度收窄1.5个百分点。整体趋势看,4月进出口贸易延续了3月态势,继续回升,当月实现外贸进出口2.5万亿元,不过进口受到较大影响,4月当月下降,前4个月进口降幅较一季度扩大2.5个百分点。今年4月份我国外贸进出口降幅较一季度收窄了5.7个百分点,其中出口为今年以来首次实现月度正增长,这说明当前我国疫情防控向好态势进一步巩固,复工复产形势持续向好,稳外贸政策效应持续显现。

经济指标显示目前国内经济在受疫情之后逐渐修复,经济的逐渐向好会施压长端利率。

流动性充裕的条件下,短端利率近期仍会处于低位,但需提防长端利率的反弹

2020年4月17日,中共中央政治局会议召开,此次会议是继2.21以及3.27以来的第三次,频繁程度以往未有,足见疫情对于国内的影响之大。此次会议直接指出稳健的货币政策要更加灵活适度,运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行,把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。

对于短端利率,央行仍会降准降息,市场流动性依旧会处于十分充裕的局面,短端利率仍会处于较低水平,且目前如果对标2008年的话,短端利率未来仍有下行空间。同时央行将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%,利率走廊下限打开也使得短端利率仍有下行空间。

对于长端利率。从交易层面来看,近期长端利率已经处于近18年低位,金融机构负债端的刚性使得配置长端利率的性价比变低,配置热情有所减弱也是近期长端利率下跌幅度相对较小的一个原因。根据我们的初步统计显示,银行的负债端很大一部分比例来自于存款类负债,降准降息虽会降低银行负债端成本,但是效果有限,若存款基准利率下调将会大幅降低银行负债端成本,重新燃起银行(利率债的主要配置机构)的配置热情。

近期来看,根据4月中旬中央政治局会议精神,降准降息仍是可以期待,在这个背景下长端利率仍有一定下行空间,但是若存款基准利率不下调,且国内经济逐渐修复,长端利率未来一段时间存在反弹上行的压力。





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