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2020年宏观大势和融资租赁市场走势研判
发布来源: 仟浦财富 发布时间:2019-12-19

我和大家交流三件事情。第一件事情研判一下外部环境大概能走多远,因为这个事太重要了。第二件事情是关于我国中央经济工作会议刚刚召开,看看它到底哪些是比较能够落实的。第三件事情,尝试着把整个外部环境和国内的金融政策连在一起,然后对明年的市场做一个研判,主要这三件事。

非常巧,就在今天凌晨出了很多消息,包括中美经贸谈判的这件事,基本上尘埃落定,包括中央政治局会议,它的情况通报也出来了。当然我今天非常自豪的跟大家说,PPT是一个月之前做出来的,到目前为止没有做过任何的改动,所以应该说所有的预测都是正确的。


1

外部环境


首先谈一下关于外部环境的问题,在过去两年当中,我们在座的各位包括我本人,一般来说的话,倾向于通过微信和手机来获取消息。但是我坦率的说,你在手机上看到的每一条消息都是别人愿意让你看到的消息。你自己也在不断地筛选,谁和你三观不合,你不看他的朋友圈。换句话说,虽然你的信息来源渠道越来越多,但是并不表明你赖以决策的信息基础是公正的。在过去两年当中,我们都被告知,中美之间存在修昔底德陷阱等等。我们被反复地灌输这些东西,这些理念我也不知道正确与否,但是我可以非常确认,这些事,这些宏大的政治命题对于金融市场来说没有意义

我们主要关注的是明年的一个季度最多半年,我们看这个市场会怎么走,有没有预期,因为你市场交易仅仅是预期。所以这种阶段性的缓和,是我们人人真的需要研判,而最终会怎样不重要。如果你天生是个悲观主义者的话,那你连2019年一季度行情都会错过,就经贸谈判、贸易谈判本身而言更是如此。如果你看你的微信,你的微信会告诉你说中美经贸谈判当中存在着若干原则问题...所以我说对于我们做金融的人来说,做市场你的脑子里面不要装的全是那些宏大的政治命题,那些东西会把你带偏的。

那么在产业领域发生的事情就比较复杂。同样我想我们在座的很多人,包括我本人,这两年看的最多的消息都是美国现在已经全力以赴要遏制中国的高科技行业发展等等这些问题,但是我想说,任何大国之间,就产业领域彼此开展竞争的时候,它都有它具体形成模式,不是说抽象的我要和产业发展,这个行为模式是什么呢?就是一对一精准的找出对方的标的做精准打击,这个才是行为模式。我们做市场也就要看这种行为模式,未来会怎么走。

 

2

国内经济和政策大势


第二个我们就转到中国国内。从2007年以来到现在,2007年为什么选择这个时间点?因为2007年的三季度,中国经济增速是达到了多年来的一个高峰,季度增速高达14.4。然后到现在十几年当中,除了在金融危机爆发之后,砸了4万个亿的投资、9万多亿信贷之后,有一个缓和之外,增速是一路下行,10、9、 8、7、6,随后大家也能想到5、4,然后再往下走。

所以你看下行的态势几乎是从中长期来看是难以一致,当然导致这种下行的原因是非常多的。在这样的情况下,可能有很多人认为确确实实你的人口、经济规模已经到一定水平上了,所以不能再去出台政策去稳增长,而应该顺应这个趋势,很多人是这样的一个观点。

但是,大家再看下一个,如果你看到这张图的话(注:2015-2019年各季度GDP增长趋势图),你就不会相信说当前中国经济的下行是中长期因素的差异。从2018年的一季度以来到现在,中国经济已经连续7个季度持续快速的下行,这是为什么?为什么之前几年好像基本上都在6.7、6.8的水平,怎么从18年之后就这样不可遏制地往下走了。

我想这里面肯定有方方面面都需要认真检讨的因素,如果你不对这样的事情进行深入的反思,深入检讨,那你就只有继续通过基建等方法去解决问题。这就是我们为什么在2020年这个时间维度上,重新把稳增长提到了特别高的这样一种位置,并且表示将在财政政策、货币政策诸多领域发力。

那么我们就要看一看在2020年这个时间维度上政策会怎么走?

首先第一块关于增长目标计划确认无疑,明年是全面建成小康社会之年,而全面建成小康社会,翻番这个目标是上一届政府提出的,是党和政府对人民的郑重承诺,所以必须要实现。至于增速到底稳在一个什么水平上再说,但是不管怎么样,会出台诸多政策,把增长率问题解决,当然政策细节新华社通报还没有。所以以下内容是我们从市场的维度做的一个预判。

首先在财政政策领域,我们现在认为2020年中央财政预算内的赤字规模,可能会达到3,而不会突破3。换句话说,在今年的基础之上大概能加0.2个点。所以在这样的情况下,2020年它采取的方式,很可能2019年类似,就是大幅增加专项债经营,这是第一个财政政策的方向。

个就是关于基建的问题,相当于100万亿的这样一个大盘子,人人都知道单纯靠基建是拉不动增长的,但是作为全面建成小康社会之年,它一定会选择特定的地域、特定的领域在基建发力,这非常确认。

三个点要确认的是在2020年应该没有类似于今年这样水平的大规模减税降费政策。道理很简单,锥子不能两头快,这边要花钱,这边要减税办不到。这是第三个趋势。

第四个趋势,以补贴为依托的各类产业政策会加速退后,道理也很简单,实在是供不起来,同时那些补贴发放最后的效果,我想在座各位都有数。所以这是财政里面可能的四个趋势。

那么就货币政策而言,其实方向是极其明确,说白了一定会宽松。我知道前一段时间有很多领导,通过权威杂志写了很多文章,但是我想说形势比人强,你不管怎么样,现在中国国内的银行体系加权下来,存款准备金率在10%左右,美国才1%,2%,然后你的利率水平远远的高过发达经济体的水平,所以准备金和利率一定会往下走。

就准备金率而言的话,我们甚至预判明年一季度有一个普降。道理很简单,今年一季度的经济增速是6.4,基数太高。如果明年一季度不发力的话,增长立刻就是5.X。现在的话,从财政这边的维度上是加紧发专项债,就是要在年内把资金筹集到位,然后下放到各个省,然后在明年一季度下达项目单位转化成工作量,货币政策在这个环境当中一定要配合。

利率这一块的下行也是确认,只不过在引导LPR为代表的利率下行过程当中,它有个特殊的考虑,这个考虑的一个非常重要的着眼点,就是要维持整个商业银行体系的立场。所以我们将会看到,拉低LPR的主要方式将是降低MLF。目前MLF这样的5个5个BP往下降的做法是全世界央行当中没有过的,哪有5个BP、5个BP往下降,所以明年我们认为会恢复到25BP。

那么第三件事情在货币政策里面比较注意的,就是关于人民币汇率的问题。我们可以看一下,从2018年3月份贸易战以来,一直到现在汇率的走势。如果从中长期来看的话,人民币汇率确实和美元指数走势高度相关,系数高达0.84。换句话说,所谓参考一篮子货币有关的浮动汇率制这样的官方说法,它是有依据。

但是你细看一下汇率贬值的每一个进程,你就会得出新的结论。你可以看到去年人民币汇率第一次大幅贬值发生在什么时候?7月初,340亿美元关税正式落地的时候;然后12月1号,去年两国元首在阿根廷布宜诺斯艾利斯见面,见面之后双方形成了一个所谓的阿根廷共识,之后怎么样?一直到今年5月6号,特朗普宣布谈判出现一些问题,这段时间有看法,汇率怎么样?一路开始升值。再然后5月6号朗普宣布谈判出现了很大的障碍之后,怎么样,迅速的贬值。在然后6月29号前后,大阪峰会前后,为了给两国元首见面营造一个良好的气氛,汇率怎么样,又开始超级的稳定,稳了一段时间。最近一次8月份这次,大幅贬值断然破七。最后,现在为了达成协议这个方向在走,又开始超级稳定。所以结论是显而易见的,汇率是谈判的筹码,从短期来看,非常确认

从中美贸易的对价关系这个维度来看,未来一段时间的名义汇率一定是稳中有升。不出意外的话,三下两下就要回到7以内。从2020年中期维度来看,毕竟人民币汇率和美元高度相关,而在明年整个美元指数不可能再如此强势,所以汇率从中期来说以前也是有支撑的。在这是我们对明年整财政货币政策的一个判断。

那么除此之外,在2020年重要的事情就是关于金融供给的改革,我说一个人如果有初心的话,金融供给侧改革应该就是领导的初心。在2019年大家看得很清楚,一季度还是增长财政货币政策发力,然后一季度末当他发现增长问题不大的时候,就要开始体现初心就开始推金融供给侧改革。当然了这个事情是非常复杂。

从金融市场的维度上来看,我们认为未来在金融供给侧改革的背景下,大概有四件事情发生是很确定。

首先第一个生产函数(Y=AKαLβ),产出,然后在资本、劳动和技术之间做分配。现在的局面是你的增长速度越来越慢,创造财富的速度越来越慢,因此就注定未来中国各类金融资产的回报率都会持续的下行。这点确认不?有朝一日等到我们的经济增速跟欧美一样,一年1% 、2%的时候,满大街都是0利率和负利率的东西,所以这是第一个趋势。

第二个趋势,像股权融资方向发展,现在的话大量的债券没法弄了,你都是债到底要还本付息,我怎么跟你玩?改成股多好,风险自担的对不对,我实在没有办法给你创造回报率的时候,可以虚拟出一个资产价格泡沫给你。所以是第二个趋势向股权方向发展。

第三个趋势就比较残酷了,消灭存量资产,因为我现在创造财富的速度越来越慢,每年就这么些财富,我怎么可能被如此庞大,几十年不出清的这么多金融资产都给他排收益率,做不到。所以不管银行体系、非银体系、股票市场,有很多资产有同样的情况,这件事情一定会发生,而且力度不会小。虽然监管部门特别注意这种风险的防范,但是这个是一定会屡见不鲜。

最后一个趋势,大家看一看下夏普比率的问题。夏普比率=(E(Rp)-Rf)/σp,对于金融机构来说,我们维持夏普比率最好的途径是提高收益率,但是这一点目前是没有办法实现,因为各类资产的回报率都在往下,在这个情况下怎么办?只有把视角转向分母控制波动方差,你把波动率给降下来,通过这个来维持夏普比率。所以我们感觉不管金融供给侧的改革,其他的内容说了哪些东西,但是这四点是我们金融市场一定能够看得到的。这件事情在2020年,我相信依然有可能会出现和2019年类似的情况。就是一季度保增长,保完之后看增长问题不大,回过头来又会把这些事推得更积极一些,这是我们说的第二块内容,就是关于整个国内的大的政策的改革。



3

融资租赁市场走势研判


最后的话,我们尝试着把这几块内容连起来,对整个融资租赁的市场做一个判断。那么如果明年外部环境出现一个缓和,然后国内把稳增长排到特别高的议程,那么他其实对我们这个行业发展来说,可能有四个方面的含义。

首先,既然要开始稳增长,那么一定会对整个融资租赁行业的扩张形成利好。因为明年看起来的话,最晚到明年1月份,整个国内制造业库存一定会见底。与此同时,房地产行业的放松是存在的必然性,所以在这样的一个背景下,它和融资租赁行业相关的诸多领域都会受益于稳增长的政策,所以这是第一个趋势。

第二个趋势,大家要关注的就是关于各类资产回报率下行这件事,对大家影响非常大。存量的融资租赁的这些业务、这些资产而言,应该说它的价值会越来越显现出来。原理很简单,你的收益率都在往下走,目前手上这些风险可控、收益率还比较可观的资产肯定是越来越值钱。于此同时,对于增量的业务,大家真的要顺应收益率下行的趋势,倒不一定说非得说服务实体经济怎么样,而是时代基本的这种趋势,大家要能理解它。

第三个就是行业的分化,这是没有办法的事情,大家只能接受这个局面。其实从12年13年以来,从钢铁、水泥等等,包括化工行业,去产能、去库存等等政策的发展过来,大家可以看得非常清楚,产能是不是去了,这个事情做得怎样了,不太清楚。但是,行业的分化是确定不移的,都在往头部集中,行业的市场集中度不断地在提高,这个趋势非常重要。这是关于这个行业的分化。

第四个就是关于去杠杆的政策,应该说现在从整个的大的政策调度来说,去杠杆这个事现在提的越来越少,但是在各位所在的融资租赁行业,它能不能顺应这个趋势,还是不好说?各位可以注意到,之前在我们这个领域规定的是你的风险资产不得超过净资产的10倍,原来是一个比较笼统的规定。但是现在又有一个新规,征求意见稿,我相信在座的各位都已经看到了,其中对于ABS这一块,资产证券化业务,它明确的规定,整个的资产不能超过净资产的两倍。在我们整个行业里面总体上有两类租赁公司,有一类规模很大,背后依托的有商业银行等等,可以非常便捷地通过金融市场发行债券的方式来解决资金来源问题,当然了这些机构的话应该说是过得还是比较好;但是还有另外一类它们没有相应的融资渠道,不得不依靠这些给别人做资产证券化这些东西来解决的资金来源。所以如果这条规定成为现实的话,我想相当一部分机构可能在资金来源这一端就会被受到一些抑制。我想在这个领域它目前只是个征求意见稿,我们作为整个行业应该发出自己的声音。

以上就是我跟大家报告的内容,由于时间关系可能说得不太完整,谢谢!

来源:前海融资租赁俱乐部,文章版权归原作者所有,如有侵权,请联系后台删除。



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