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高违约行情下如何在信用债市场活着裸奔?
发布时间:2018-09-04 15:21:20     

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买AAA国企业,其他的都是浮云


2018年以来,金融严监管的负面效应终于在央行降准后集中爆发出来,从年初零星点状的民企违约,演化到二季度残酷的国资民营绝对划红线,“紧信用”的大戏被演绎的淋漓尽致,国进民退的琴声也拉得是抑扬顿挫。


评级公司作为市场信用风险防线的第一道关口,已然丧失了市场的大半投资信任,内裤被直接当众扯掉,光着腚四处乱窜。前者上海华信三个月内主体评级直接从AAA级掉入C级;后者永泰能源跟踪评级定为AA+/稳定13天后直接搞出违约;接着就是某公暂停业务一年,评级领域丑态百出好不热闹。



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信用债投资裸奔的定义

大型专业投资机构号称拥有各行各业的全套专属资深信评,并引以为公司的核心竞争力,在严酷的信用条件下,尚且难以自保,冷不丁的就要踩上几个小雷;小型投资机构信评人员严重不足,有时“战场上三人合用一支枪”,对外只能宣称特设“投研一体化模式”,面对的投资环境要更加严苛。


小型投资机构的数量远远大于大型投资机构,但人员配备的不足却永远都不是业绩标准能宽松的借口,也丝毫不能影响公司要坚决完成高业绩预算指标、争取排名靠前的雄心壮志,小马拉大车的现象由此层出不穷,这也涉及到天柱君本文意义上的信用债裸奔。



信用债投资裸奔:公司没有实力强劲的信评团队,不了解宏观经济运行下行业间的运转轮动,不了解行业内的竞争格局和江湖地位,不熟悉隐型烂债地雷的分布情况,不明白区域系统性风险高发的深层次原因,却贸然进入信用债市场进行投资。



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信用债投资裸奔的危害

在信用债市场进行裸奔投资的危害是非常大的,不仅仅是对资金方投资不付责任而已。


首先,投资裸奔将自家投资资金置于非常危险的境地,容易引发公司系统性投资风险。如某公募基金,被赎回后披露的持仓里面前五大持仓均有问题,不踩雷很厉害,踩这么多雷更厉害;


其次,投资裸奔容易被动故意拓宽劣质发行主体的生存空间,助涨不良实控人嚣张气焰,停滞市场出清进程;


再次,投资裸奔不利于市场信用风险的精准定价,破坏整个债券市场的有效性;


第四,市场客观上存在接盘侠,极易加大高收益垃圾债市场投机性,风险外溢性加大。



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如何避免信用债投资裸奔

俗话说,有多少钱办多少事,有什么能力挣什么钱。如果真是基本没有信用风险甄别能力,又要强行进入信用债市场玩耍,还是建议从严控制一下风险。


可以选择中债隐含评级AAA-及以上等级的信用债投资品种进行投资;可以对地区进行严格禁止准入,比如禁止东北三省、天津、云南、广西、贵州、青甘地区、内蒙古、湖南、镇江等省份和地区;可以对敏感行业如环保、新能源等政府前期补贴力度较大的行业或产业链下游利润受严重挤压的行业等进行严格禁止准入.



如果你家激励机制不是大比例分成发奖金的,建议少搞传说中的高收益债券,少碰市场上的网红债券,少玩风口浪尖的神吊债券。不要光见贼吃肉,不见贼挨打,小心奖金没挣到,连屁股都输了。



快速理解技术分析统计的逻辑,掌握技术分析统计的方法


债券市场技术分析统计不仅仅是定期日常的收益率波动统计、个券成交统计,也不仅仅是期限利差、等级利差的迁移状况分析,也不仅仅是一二级债券市场成交联动分析等等。



通过“谁在压样本曲线、谁在顶样本曲线”的技术分析,能够快速大略摸清单个债券发行主体在相同信用资质里面的相对排名,能够快速在行业里面定位出债券发行主体的江湖地位与行业竞争力;通过“紧信用时期中债估值压力测试”的技术分析,能够有效筛选出市场中潜伏的隐型烂债地雷;通过“研究负面事件对债券中债估值的冲击”的技术分析,能够让投资者对负面事件有一个直观的了解,全面评估违约风险和估值风险的不同,这些分析都能为投资者快速展现一个比较系统全面的资质对比画面,快速构造出一个较为合格债券库。


压顶曲线方面,如下图,主体A,B各有一只存续债券,期限相同,共同归类样本曲线为城投债AA+级别曲线,假设A,B债券的到期收益率如下,那么通过技术分析,我们就能得出A的资质要优于B。



与此类推,假设主体A与主体B同属AA+城投曲线样本,A,B均有三只存续债券,按照常识,A均处于AA+城投样本曲线之下,B均处于AA+城投样本曲线之上,则主体A的压曲线平均利差为(a1+a2+a3)/3 ,为负值顶曲线,主体B的压曲线平均利差为(b1+b2+b3)/3 ,为正值压曲线。由此可推广至主体C,D,E~~~,则A,B,C,D,E资质相对排名均可由此进行评判。



但是,如果该发行主体只有少数存续债券,比如一只,且该债券中债估值定价不准,潜在收益率曲线结构不稳定(太过斜陡、太过平坦),则该方法得出的发行主体资质对比结论也就相应有所偏差,这就与之前的技术分析的前提假设“市场基本有效”有关了。


中债估值异动方面,如下图,市场信用尚宽松时期,大家日子都好过,某债券中债估值与相对应的样本曲线点位走势非常相同,但是进入紧信用时期后,该债券中债估值走势与样本曲线点位走势就开始出现分化,连续两拨超调,中债估值火箭发射,压曲线平均利差大幅走扩,显示出该券不是真金,在烈火中被炼化了。




引发中债估值大幅波动的原因主要有两点,要么二级市场有人紧急折价甩卖,成交价格引起中债估值大幅波动,要么一级市场有新发投标,票面利率极高带动存量债券中债估值迅速上扬,这两点都说明该债券资质受到市场专业人士怀疑,有隐型烂债嫌疑,作为缺乏信用风险甄别能力的裸奔者,最好还是跟随专业人士的脚步,全力规避此类债券。


公众号里面针对这两类技术分析,天柱君做了大量仔细的数据统计,具体也分为了两个系列,尽量原汁原味的给大家提供些许帮助,也许阅读起来有些枯燥,但的确是实在的有用干货,值得收藏一用。

4

加强自身基本面分析能力

债券市场技术分析犹如武功秘籍中的“辟邪剑谱”,见效快但后劲不足,比不上基本面分析这种“易筋经”悠远绵长,而且严重依赖于“市场有效”这一假设前提。虽然说信用风险评估工作需要系统性的锻炼学习,从评级公司挖取人才更直接有效,但是依然有一部分公司不具备从市场化机构里面抢夺人才的实力,这就需要公司自己培养内部的信用风险人才。


借助外部专家培训是一个好办法。参加市场大V们的培训。


自身阅读学习提高也是一个好办法。在家阅读书籍《信贷的逻辑与常识》刘元庆著、《手把手教你读财报1&2》唐朝著、阅读专业公众号等均能获得有效进益,提高财务分析专业水平。网络内容很多,需要你细心挑选。


著名市场卖方的研究报告里面也有不少好东西。中金、中信、国君、海通、华创、光大、联讯、天风等券商卖方的固收专题研究均值得一读。


要仔细阅读评级机构的评级报告。别看市场现在对评级公司口诛笔伐,但落到实处,还是他们拿到的第一手材料更多,天下报告一大抄,不少买方投资机构信评人士牛逼哄哄,把他的内部报告拿出来一看,也从公开评级报告里抄了不少内容,要仔细关注、挖掘评级报告中的风险提示,有时评级人士也是人在江湖迫不得已,违心就写了报告,有的还是有良心会备注下的。


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打入信评圈子混迹人生

从普通小白到专业信评人士,有一个历练的时间过程,要么从事这个专业埋头苦干,要么费心费时进行知识积累。


大型专业机构的优秀信评骨干人物有如一本新华字典,你想把新华字典短时间背下来是不可能的,同样,你想从资深信评大神那短时间学习完他所有的知识积累也是不可能的。新华字典就是新华字典,是用来查找内容的。购买信用债券时,先打听下大型公募基金、大型券商资管这个信用发行主体在库不在库,最近谁家强行出库了什么债券,做到有的放矢。当然,人家的核心竞争力不会轻易的让你获取,还是要搞好人际关系,看你怎么玩转了。


参团外出调研很重要,这是近距离接触发行人和专业信评人员的好办法,实地考察期相互接触,有助于增进双方的了解,固化同业友谊,没准哪天你的持仓债券还未爆发风险,同业友人就告诉你他已清仓,提醒你赶紧清仓。一般参团调研的前提是你要在券商那投一级市场,或者购买他家的研究服务,不然人家不邀请你,你舔着脸去好像也不太好。


6

善加利用外部软件信息归集功能

市场资讯信息太多,有时就不小心漏了负面消息,垃圾信息也很多,筛选有用信息起来很麻烦,有时就容易看走眼或看漏眼。


可以下载各种信用分析软件,像企业预警通之类的。



7

最最关键的要记住

拼死也要记住,买国企,买AAA国企,如下图所示,不违约没事,接着循环,违约了算广义交税,算是殊途同归;买民企,涉及国有资产和人民资产流失,要抓起来吊打的。如果没有遵守七这一条,按天柱君的一贯想法和之前写文章的逻辑和套路,前面六条也都可以忽略不计。  





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