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新加坡银行策略:股价比全球金融危机期间更便宜
发布来源: 辉立资本新加坡 发布时间:2020-03-20

2020年3月19日


星展集团控股:增持 (维持)

彭博代码:DBS   SP | 收盘价:SGD   17.90

预测DIV:SGD   1.32 | 目标价:SGD   27.30

历史收益率:6.87% |  总回报:59.89%


华侨银行集团:增持   (维持)

彭博代码:OCBC SP | 收盘价:SGD   8.49

预测DIV:SGD   0.56 | 目标价 :SGD 12.10

历史收益率:6.24% | 总回报:49.12%


大华银行集团:增持   (维持)

彭博代码:UOB SP | 收盘价:SGD 19.20

预测DIV:SGD   1.30 | 目标价:SGD 27.80

历史收益率:6.77% | 总回报:51.56%


01

概述


抛售压力迫使银行业的股价低于全球金融危机 (GFC) 的低市净率 (P/B)。


即使在重压之下,银行还可以支付股息。上一次的削减股息是在2008年全球金融危机期间,当时的一级资本比率为12.0%,而目前为15.3% (在引入CET-1 比率之前)。


银行股目前的股息收益率超过6.5%。


对新加坡银行业维持增持评级。最近的价格疲软,为投资者提供了一个能以诱人的收益率入场的好时机。



02

银行股面临抛售压力



海峡时报指数 (STI) 最近几天跳水大跌,年初迄今累计下跌近25%。银行股领跌,占基准指数的比重超过了30%。受COVID-19 疫情蔓延,加上降息和油价战争的三重威胁,继续给银行类股价施压,DBS和UOB的股价同期跌幅超过了STI。




03

影响银行收益的三重威胁



随着全球供应链的中断导致流动性紧缩,COVID-19 的蔓延打击了商业情绪。受影响最大的将是中小型企业 (SMEs),如果就业水平下降,其次将是住房贷款。然而,我们并没有观察到这些行业的资产质量出现自发性恶化。


美联储为应对COVID-19 给经济带来的影响而采取的降息措施,将给NIMs 带来压力,但其连锁效应预计将在1至2个季度内才显现。


这场让人联想起2016年油价崩盘的油价战争,将会看到对资产质量产生轻微的影响,因为这三家银行在前几期,通过减少对该行业的风险敞口,并计入必要的拨备,已轮流清理了它们的油气贷款账面。银行对油气行业的风险敞口已缩减至其贷款账面的2% 以下。


我们对银行的收益进行了以下的压力测试:(i) 将预期津贴或信贷成本提高一倍,从25个基点上调至50个基点;(ii) 将预测的NIM削减20个基点,我们可以观察到税后净利将恶化高达33%,这使我们回到4年前(2016财年)的税后净利水平。




04

诱人的估值



随着股价的大幅跳水,本地银行当前的市净率(P/B)估值相当吸引。OCBC 和UOB 的交易价格均处于2002年以来的历史低点,而DBS 在2008年全球金融危机中只有6个月的交易低于当前水平,当时它直接卷入了雷曼兄弟的迷你债券事件中



因此,我们正进入一个银行类股票相对其各自的账面价值被严重低估的未知领域。



05

不太可能削减股息



除了诱人的估值外,银行还向投资者提供极具吸引的股息收益率。在2019年四季度以及全年一系列良好业绩的支持下,这三家银行在2019财年的股息收益率较2018财年有所增加。CET-1 比率的改善也能提振投资者摆脱削减股息的可能性。


银行上一次削减股息发生在全球金融危机期间。然而,当前的形势不能与全球金融危机相提并论,因为在当时,银行的信贷质量受到压力,致使全球金融系统崩溃。


目前,这三家本地银行的CET-1 级比率均维持在14.0%以上,远高于巴塞尔协议III规定的10.5% 的监管要求。目前的CET-1 比率甚至比2008全球金融危机的一级资本比率还要高,而当时CET-1 比率尚未引入。



06

结论



对新加坡银行业维持增持评级。虽然新加坡经济看似前景黯淡,但由于当地银行体系的完整性仍未受损,各银行已做好了抵御逆风的准备。最近的价格疲软,为投资者提供了诱人的收益率,同时还提供了一个获取银行业风险敞口的机遇。


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