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7位银行资管大佬谈2016年投资策略
发布时间:2016-10-23 10:06:21     
几乎所有受访资管人士均认为,今年债市面临压力,信用利差保持低位,投资机会远小于去年。不过,作为银行理财的基础配置,债券仍会保有基本仓位,从行业整体来看,约占投资资产总规模的三分之一。


原标题:8位资管大佬谈2016年债市:投资机会有限,加强个券研究
来源: 21世纪经济报道 记者 杨晓宴 上海报道

据国家统计局物价数据显示,4月我国居民消费价格水平(CPI)同比上涨2.3%。CPI同比环比涨幅均连续多月回升。而中央政府加大2016年货币财政刺激力度+下调GDP增速,极有可能推升通胀上行,货币进入贬值通道,居民如何保卫手中的财富不贬值不缩水,理财势必成为最重要的渠道。

为洞悉最新理财趋势,培育全民健康的理财观念,21世纪经济报道旗下21世纪资管研究院在“对话资管30人”的基础上,将重磅发布《2016年中国资产管理发展趋势报告》,展现当下居民理财的真实渠道、产品选择,并将在今年的“2016中国资产管理年会”上正式发布。

无论是银行理财资金,还是保险资金,债券都是资产配置的主力军。

回想2016年初,市场还在讨论“债牛”能否延续;而眼下,随着债市违约风险不断暴露,银行间资金面不时趋紧,流动性风险隐现,市场已达成共识:今年的债券投资,挑战大过机会。

从3月起,21世纪经济报道团队推出对话资管30人系列专访。截至目前,特为读者整理8位资管大佬对于2016年债市投资的一手观点。

几乎所有受访资管人士均认为,今年债市面临压力,信用利差保持低位,投资机会远小于去年。不过,作为银行理财的基础配置,债券仍会保有基本仓位,从行业整体来看,约占投资资产总规模的三分之一。

在具体投资策略上,观点一致性表现在债券投资缩短久期(3年内)和加强个券研究;意见分化表现在对交易性机会的把握上。以南京银行资产管理部总经理戴娟为代表的观点认为,要提升交易型策略的把握,从传统的配置型向交易与配置均衡型转变。而华夏银行资产管理部总经理李岷表示,今年最大的调整,在于结构性减少交易性资产的配置,控制债券委外投资规模。

虚拟圆桌嘉宾:

华夏银行资管部总经理李岷

兴业银行资管部总经理顾卫平

平安银行资管事业部副总裁郭新忠

平安首席投资执行官陈德贤

浦发银行资管部副总经理杨再斌

中信银行资管事业部总裁马续田

南京银行资管部总经理戴娟

江苏银行资管部总经理高增银

大方向:投资机会有限

《21世纪》:结合宏观经济走势,如何判断2016年的债市走向?

李岷:目前来看,全球经济除了美国表现较好外,发达经济体和发展中经济体均出现经济减速,加之在美元升值预期背景下,国内经济环境仍处在产业结构调整、经济主体降低财务杠杆和去库存的过程中,国内货币政策和外汇政策的相机抉择,将成为决定2016年市场利率变化和债券市场投资机会的主要因素。

房地产价格上涨趋势已成,也会对债市形成压力。在历史上,房价上升对债市压力体现在三个方面:其一是房地产销售带动投资,拉动经济回暖;其二是房地产价格上涨过快带来货币紧缩风险;其三是货币分流效应。不过今年前两个因素影响相对较小,不必过度放大房价上涨的负面影响。

戴娟:从基本面看,若经济复苏迹象较明确,人们对改革的信心也将增强,风险偏好随之提升;反之经济若无明显好转,稳增长压力更加突出,市场情绪将持续低迷。此外,通胀可能将在下半年到达年内顶峰,对债市冲击加剧。

从资金面看,美联储加息进程到达关键时点,三、四季度加息可能性较大,进一步限制收益率下行空间。

总体来看,2016年下半年债市面临多方压力,预计收益率重新回调,但在为改革创造适宜货币环境的背景下,收益率上行不会太多。

《21世纪》:从大类资产配置的角度,今年债券配置有何调整?

戴娟:在整个银行系理财大类资产配置中,债券占比将近三分之一,其中约80%投向信用债,利率债占比较低。银行理财对信用债的刚性需求很大,但2016年信用债风险暴露越来越多,且资产收益下降。我们认为,从资管的角度,今年的债券市场投资机会相对有限。

郭新忠:预计今年债券市场偏平淡,缺乏趋势性机会,可能围绕经济数据变化和政策微调展开较为频繁的窄区间波动。目前投资国内的债券市场一是利率处于历史低位,需忍受低回报;二是信用利差过小,对信用风险补偿不够,因此从大类资产配置角度缺乏吸引力。我们对债券市场的整体预期不高,但由于银行理财资金体量大、配置压力大,债券又是相对可得性最高的资产,故仍将是主要的基础仓位,但不会像去年那样作为重点来配置。

顾卫平:虽然今年并不是债券投资的好年份,但还会满足基本配置需求。今年我们对债券的配置比例不会有大的增加,也不会降低,但会考虑增加债券的委托投资,实现从债券的被动配置型投资向主动交易型投资转变。

李岷:目前信用利差已维持在较低水平,对于信用利差能否覆盖信用风险的担忧越来越严重。信用利差压缩存在两个趋势性的力量:其一,银行理财加委外业务模式大发展,投资由表内转为表外,不需要考虑资本金占用的情况下,信用债更受青睐;其二,套息交易对信用债的配置需求,体现为信用利差与资金成本的波动整体正相关,即资金成本越低、波动率越低的情况下,信用利差越低。

操作策略:加强投后管理

《21世纪》:具体如何操作债券投资策略?

戴娟:具体投资策略方面,首先,加强行业筛选,严防信用风险,关注在经济结构调整过程中的行业变化,比如产能过剩、去库存、去杠杆等;同时,民企出险概率较高;也需关注跨市场的套利机会,对银行间债券和交易所债券进行比较和筛选。

其次,改变以往配置为主的投资策略,向交易与配置均衡型转变,投资信用债,不能简单依赖信用评级,应该加强对个券的分析,降低对风险的容忍度,而且需要像做贷款一样投资债券,进行投前、投中、投后的管理,增加波段性操作。

郭新忠:在操作上将主要采用高信用策略和配合适度的杠杆,并同时加强入口控制和过程管理,在准入上精挑细选,在投后管理上重视对风险的预判和对风险债券的及时处置。

李岷:在债券市场中,我们将更多地把握中短久期策略,同时结合央行货币政策调整过程中利率走廊的引导,以及中美同期限国债信用利差走势,适度增加对于利率债和金融债的交易头寸,加大对于信用债券组合的风险管理,通过强化信用分析团队来动态管理债券信用风险。在信用类固定收益品种上,我们将逐步增加对资产支持证券的配置力度,尤其是基于零售信用资产为基础的证券,同时也将进一步加大对非过剩产能行业的PPN和中票的配置。

马续田:所谓增强固定收益,一方面是在债券的筛选上,更加注重收益和风险的匹配,更建议配置AA+以上。

高增银:2016年债券市场波动性可能会下降,目前高等级债券收益率处于历史上较低位置,信用事件又不断增加,“躺着赚钱”的机会已一去不复返。从风险收益比来看,目前市场上仍有一些品种性价比较好,如一些城投类和一些私募类债券。

陈德贤:从保监会公布的行业投资数据看,截至2015年底,债券配置比例较2015年初下降3.5个百分点,同时股票和证券投资基金的配置比例上升3.8个百分点。但在利率下行趋势中,债券价格有上升趋势,其他固收类产品也有一定机会。

风险点:对委外加强监管

《21世纪》:今天债市投资需要注意哪些风险?

杨再斌:流动性风险累积,加之传统观念没有转变,资金拥挤在传统的资产中打转,造成现有信用风险定价体系扭曲。表现在房地产债利率和国债利率等同,企业信用和银行信用等同(同期限的信用债和同期限的银行存放利率差不多)。

利率市场化过程中,先是放开资产端,商业银行已经习惯资产端价格波动,但是对资金价格波动还没有切身体会。这几年银行习惯资金价格一直往下走,当忽然出现波动,很可能出现流动性风险。

基于对风险定价问题的判断,要利用目前市场资金宽松期,快速调整表外的资产负债表,产品体系、投资组合策略都要迅速做出调整。

顾卫平:今年的市场会有一个风险利差纠偏的过程,对于发行主体属于敏感行业或久期较长的债券,发行成本将有所上升。作为投资者,关心的重点也会从收益转向风险。

李岷:在经济下滑、通胀回落的推动下,2016年收益率向上的风险不大。政策推动的去杠杆或对银行理财委外行为加强监管是比较值得担忧的风险点。 (编辑:马春园,邮箱:macy@21jingji.com)

延伸阅读——
9资管人解盘保险资金配置: 承担风险博高收益还是下调收益预期?
来源:21世纪经济报道  记者 李致鸿

坐拥12万亿元资产规模,“深藏功与名”的保险资金正越发受到外界瞩目。

日前,21世纪经济报道最保险记者随中国保险资产管理业协会先后对人保集团投资金融管理部总经理盛今,复星保德信副总裁兼资产管理总监赵鹰,安盛天平首席投资官章俊,东吴人寿总裁徐建平,工银安盛首席投资官郭晋鲁,交银康联投资总监兼资产管理中心总经理汪朝汉,太保资产副总经理余荣权,中意资产副总经理张光,阳光资产总经理助理、投资总监马翔等9位保险资管人士进行了走访,力图准确、全面、深入地描摹出保险资金运用图谱。

低利率环境、高波动性及优质资产稀缺的多重压力下,前述九位保险资管人坦言,今年,保险资产配置或通过承担利率波动等市场风险博高收益,或下调收益预期,但由于保险资金负债成本并未随市场利率下行而降低,导致面临负债成本刚性和资产收益下行的双向挤压,保险资产负债管理难度正在加大。

不过,这并不意味着保险资金束手无策。上述保险资管人士告诉21世纪经济报道最保险记者,作为保险资产主要配置方向的固定收益类资产,其资金运用余额比例不会产生太大变化,但需要关注利率品种收益率阶段性上行压力及信用风险。与此同时,保险资管将强化分散化、多元化资产配置策略,及长期投资理念,加大对非标、股权、海外、实物等资产品种的配置力度,实现风险分散和获取超额收益的目的。

对于保险资金的下一步,有前述保险资管人士建议,应该发挥保险资金长期、稳定的特性,从融资和投资两端对接客户需求,主动融入大资管时代及大资管战略。

扫雷债市“黑天鹅”

固定收益类资产始终是保险资金的最爱,包括银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债、可转换债券、债券型基金等在内的固定收益类资产,虽然收益不高但比较稳定,风险也相对较低,与保险资金的负债特性、风险偏好等不谋而合。

然而,在利率债收益率阶段性上行和信用债风险频发的背景下,保险资金是否会调整策略?对此,章俊告诉21世纪经济报道最保险记者,“由于保险资金负债特性并无大的变化,因此保险资产在固定收益类资产的配置比例上不会有大幅调整,但为了控制信用风险和价格风险,自然会选择更高信用评级和更短久期的产品。”

事实上,这一点从保险资金的具体配置策略上即可窥一二。余荣权表示,“在一季度和半年时间内,太保资产相对看好高信用等级债券,如国债、金融债,铁道债,AAA企业债、公司债、中票等。”

“交银康联固定收益类资产的主要配置方向,一是短期融资券,其票息具有一定优势,期限较短,信用风险相对可控;二是政策性金融债,其信用风险较低,流动性较好,便于把握收益率波动机会;三是可转债,其具有一定的债底保护,风险相对可控,可以把握权益市场的波段性机会。当然,部分地方基建以及煤炭、钢铁等传统行业项目的信用风险大幅上升,这对风险管控能力提出了一定要求。”汪朝汉对21世纪经济报道最保险记者如是说。

整体而言,郭晋鲁认为,当前,利率债的收益率已经达到新低,但在偿二代下,寿险公司对利率债特别是超长期国债依然具有稳定的配置需求;信用债配置应该严控信用风险,策略上应以配置高等级债为主。不过,虽然央企或地方重点国企、平台发行的高级债较多,但并不是都可以投资,工银安盛比较倾向于手中有供水、供电、供热、煤气、高速公路收费权的国有发行人。

需要强调的是,“对于信用债风险,保险资金应该加强投资备选池管理,尽可能回避信用风险高发的地域或行业;更加审慎地进行内部信用评估和投后管理;进行分散化投资,有效控制单一信用品种的投资规模。”马翔对21世纪经济报道最保险记者补充到。

谁是投资新风口?

在21世纪经济报道最保险记者采访过程中,“非标资产”的出镜频率颇高。所谓非标资产,相对于上市交易的股票和债券,包括债权计划、股权计划、信托、信货资产ABS、项目支持计划、银行理财等非上市交易的债权或股权投资工具。

对于看好非标资产的原因,郭晋鲁解释称,“非标资产相对于标准化的传统金融资产,具有流动性溢价带来的超额收益。保险资金大力投资非标资产,可以发挥保险资金长期稳定、对资产流动性要求不高的优势,在不降低资产信用质量的情况下,通过债权计划、股权计划、信托等流动性较低的资产,获取稳定的超额投资收益。”

赵鹰也认为,非标资产可能会成为保险资金的投资重点。“未来,中国将大力推行供给侧改革,‘三去一降一补’(去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板),在这一过程中,众多企业都会有资产证券化的需求。不过,在选择非标资产过程中,保险资金需要看清风险,非标资产在信息披露上,毕竟不如标准化产品规范和稳定,所以自然有一些风险隐匿其中,而且非标资产的本质是将风险转移给第三方投资者,因此第三方投资者能否承受这类风险也很重要。”

此外,股权投资或是保险资金未来运用的一个尝试方向。郭晋鲁的观点具有一定代表性,“以高科技产业、高端服务业等为代表的新经济是未来我国经济发展的新动能,但由于这些企业轻资产,高风险,缺乏传统的抵质押能力,无法满足银行的融资条件,可能也无法通过股票市场融资,通过多层次资本市场尤其是股权融资来直接对接企业融资需求是必然的。未来几年将是股权投资的黄金发展期,因此有必要加大保险资金投资股权的比重”。

不过,余荣权对21世纪经济报道最保险记者强调,“目前,制约股权投资的主要问题还是市场化人才不足,直接投资主要是委托人自己在做,资产公司参与较少。保险公司对股权产品性质上偏向于明股实债的项目,主要定位于资产管理,根据市场需求设计产品。”

布局衣食住行用

万变不离其宗。保险资金通过对上下游产业链的布局,覆盖衣食住行用等领域,实现投资、主业双轮共赢。

例如,徐建平对21世纪经济报道最保险记者表示,“由于保险与健康、养老产业具有天然的融合偏好,东吴人寿正在考虑在健康、养老产业进行战略布局,从保险到服务到投资再到产业,延伸价值链,发挥协同效应,构建生态、闭环和平台。”

其实,“保险资金等运用无外乎生产、生活、生态。生产,包括工业4.0,制造业2025等;生活,即消费升级,包括健康、养老服务业等,相信这在未来会成为最大的产业之一;生态,侧重美丽中国、环保等领域。在这三个领域,东吴人寿将筛选并投资成长型的新兴创新产业。”

除具有发展潜力的新兴产业外,“人保资产更关注涉及民生、不可或缺的产业,包括大消费、医药等。这些领域的优质公司具有稳定的现金流,随着人们生活水平提升,需求会越来越旺盛,投资这些产业和公司可以服务保险主业,实现投资、主业双轮共赢。”盛今对21世纪经济报道最保险记者道出了自己的理解。

对此,郭晋鲁亦表示,“未来,保险资金运用的战略性机会包括,一是符合产业和消费升级方向的医疗保健、旅游消费、养老健康消费、住房和汽车等现代服务业,以及协同主业的互联网金融、电动汽车、金融租赁等行业;二是与国企改革、走出去战略、国家级新区、综合配套改革试验区等区域发展平台等国家重大战略有关的机会;三是与新型城镇化建设、民生保障提速有关的投资机会,包括智慧城市、新能源、环保、新型城镇化、政府和社会资本合作等;四是与补齐基础设施短板相关,尤其是水电气路、新一代信息基础设施、新能源汽车基础设施、城市地下管网、城际交通基础设施互联互通、生态保护和环境治理等建设;五是与新动能相关的高端装备、智能制造、绿色制造等战略性新兴产业及现代服务业、新型工业化、农业现代化相关的投资机会。”(编辑 赵萍)

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