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宋光辉|供应链金融案例分析之苏宁电器
发布时间:2014-12-13     

作者:宋光辉 微信号:qqsong

点评:本文选自宋光辉所著之《资产证券化与结构化金融》一书。苏宁电器作为供应链中信用最高的主体,理应承担供应链对外融资的重任,本文所讨论的案例只是供应链金融的简单应用。对于苏宁电器而言,更高级的供应链形式是为下游购买电器产品的消费者提供消费信贷支持,而不是像当前一样,拱手将此业务让给商业银行的信用卡。呜呼,资产证券化不发展,资本市场不给力,供应链金融心有余而力不足也!

我们以家用电器产业链为例,来简单讨论供应链金融的应用。

苏宁电器作为电器产业链中信用资质非常高的核心企业,其融资成本远远低于其大部分中小供应商与其下游经销商或消费者。因此,供应链金融达到的理想均衡状态是苏宁电器应当担任整个供应链向外部融资的职责。然而,现实的情况如何呢?下面我们摘取苏宁电器近3年的主要财务数据。

表:苏宁电器财务数据(来自于苏宁电器2011年年报),单位,千元

项目

2011

2010

总资产

59,786,473

43,907,382

负债总计

36,755,935

25,061,991

净资产

23,030,538

18,845,391

货币资金

22,740,084

19,351,838

应收账款

1,841,778

1,104,611

应收票据

7,265

2,505

存货

13,426,741

9,474,449

金融性负债

1,665,686

317,789

应付票据

20,617,593

14,277,320

应付账款

8,525,857

6,839,024

营业收入

93,888,580

75,504,739

营业利润

6,444,081

5,431,948

净经营性现金流

6,588,520

3,881,336

其中,应付票据与应付账款为经营性负债,为苏宁在采购电器的过程中欠其供应商的货款;应收账款与应收票据为其赊销电器给客户,形成的对客户的债权。研究苏宁财务可以发现,苏宁电器主要是通过经营性负债,欠其上游供应商的货款来为其资产进行融资,其应付账款与应付票据之和占其总负债的比例为79.3%。这是由于在电器行业销售渠道为王的竞争格局中,苏宁电器处于相对强势地位,因此在与供应商在结账方式上占据主动。

另一方面,由于电器零售目前都为现金结付,因此苏宁电器的应收账款和应收票据金额很小,只相当于其应付的6.3%。苏宁的流动资产主要为存货。如果苏宁电器的供应商采购原材料制造电器时需要外部融资,而其外部融资的成本高于苏宁电器的话,明显从整个供应链而言,这种情况下供应链没有达到融资成本最小化。这种现象与供应链金融理论推导的应该由苏宁电器融资的结论相违背。如果苏宁电器能够通过外部融资,以现金支付给其供应商,以代替供应商的外部融资,而将节省下来的融资成本通过降低商品价格的方式在苏宁电器与其供应商之间分配的话,显然这是一种帕累托改进。而这无需苏宁电器具备任何额外的能力与付出。

供应链金融可以改善这一状况。

苏宁电器通过开具承兑汇票,可以大大降低整个供应链中的融资成本。苏宁电器通过存入相当于开票金融一定比例的保证金到承兑银行,承兑银行对苏宁开具的商业汇票进行承兑。苏宁电器用承兑汇票来代替现金支付给供应商,由于银行承兑汇票将银行信用注入,因此供应商可以方便地将票据贴现。从整个供应链的角度考虑,这种方式的融资成本为汇票贴现利息、承兑费用及保证金的沉淀成本之和,上段所提的苏宁融资再以现金支付供应商的方式的融资成本是苏宁的债务利息,哪种方式更优,要比较两者的成本。

供应商拥有对苏宁电器的应收账款,这属于债权资产,而且是高信用的债权。利用该应收账款进行融资,有几种方式,以应收账款质押贷款、出售应收账款以及应收账款证券化。

银行的保理业务,是供应商将其对劳宁电器的应收账款出售给商业银行。有两种形式,一种是有追索权的保理业务,即当劳宁电器违约无法履行偿款责任时,银行有权利向供应商行使追索权,要求供应商履行偿还责任。从风险的角度考虑,这本质上等同于应收账款质押贷款。一种是无追索权的保理业务,即供应商将应收账款出售后,不承担任何责任,这在本质上属于出售应收账款。显然,保理业务能够有效将苏宁电器的高信用引用到金融交易中,从而大大降低了银行在融资中的信用风险。

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