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2015年中国十大金融事件(上)
发布来源: 银行家杂志 发布时间:2016-01-08



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人民币入篮水到渠成


2015年11月30日,IMF执行董事会认定人民币为可自由使用货币。人民币将与美元、欧元、日元和英镑一起构成SDR新货币篮子,美元、欧元、人民币、日元和英镑的权重分别是41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。为了避免SDR货币篮子在交易量较低的日历年末发生变化,促进与SDR有关的操作继续平稳运行,留足时间进行调整,新货币篮子将于2016年10月1日生效。


SDR是IMF成员国对可自由使用的货币的潜在求偿权,源于布雷顿森林体系的内在缺陷。在布雷顿森林体系的“双挂钩”汇率体系中,美元被等同于黄金使用,成为最重要的国际储备资产。这一安排在二战后的一段时期内满足了国际经济往来对于国际储备资产的需要。但其中存在一个悖论,即作为国际结算和储备货币,美元需要保持币值稳定,这要求美国保持长期国际收支顺差;但作为国际货币意味着,境外美元持有量将随着国际经济往来繁荣而持续增加,这意味着美国需要发生长期的国际收支逆差。这一悖论于1960年被罗伯特·特里芬发现,亦称“特里芬难题”。国际社会在IMF支持下于1969年创造了SDR,作为一种补充性国际储备资产。1973年美元危机中,美国宣布美元贬值,主要货币转向浮动汇率制度。浮动汇率、政府借款的便利及官方储备资产的积累等因素,导致国际社会对SDR的需求有所下降。在SDR创设之后的近30年时间里,只进行过两次普遍分配,合计金额214亿。2009年8月28日进行了总额为1612亿的第三次普遍分配,为向全球经济体系提供流动性并补充成员国的官方储备。另据2009年8月10日生效的IMF协定第四次修订,进行了特别一次性分配,总额为215亿。目前,SDR累计分配总额达到2041亿特别提款权。IMF成员国可以通过买卖SDR来偿还对IMF的债务,或调整官方储备构成。


正常情况下,SDR货币篮子每隔五年审查一次。在IMF执行董事会2010年完成的上一轮审查中,我国符合出口标准,但人民币不满足“可自由使用”的标准,没能入篮。2015年的审查的主要焦点是人民币是否“可自由使用”标准,即在国际交易中广泛使用以及在主要外汇市场上广泛交易。要使人民币被纳入SDR,我国需要在汇率形成机制、交易时间覆盖、银行间债券市场和外汇市场开放、数据披露等方面进行一些技术和操作层面的改革。


汇率形成机制改革是我国金融体制改革的一项重要内容。当前,我国实行的是,以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2015年改革之后,人民币汇率进入升值通道,人民币对美元汇率一度接近6:1的水平。根据BIS测算,2005年6月到2015年7月,人民币名义有效汇率指数从86.3增加到127.39,实际有效汇率指数从83.53增加到132.1。随着美元走强以及一些新兴经济体和大宗商品生产国货币贬值,人民币估值偏高的问题逐步显现。2015年8月11日,中国人民银行对人民币汇率中间价报价机制进行了改革,允许做市商在每日银行间外汇市场开盘前,参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。此前一段时间,人民币汇率中间价与收盘价之间的差异一直保持在较高水平,据估计这一偏差大约累积了3%左右。这种误差是不可持续的,不利于中间价的市场基准地位和权威性。8月11日,人民银行将人民币对美元汇率进行了一次性2%的贬值。人民币对美元汇率在经历了连续三天的贬值之后进入微幅升值区间,11月2日达到6.3154之后再次进入小幅贬值区间。11月30日IMF执行董事会宣布将人民币纳入SDR货币篮子的决定,并没有止住人民币对美元汇率贬值的步伐,截至12月24日人民币对美元汇率变为6.4783。


人民币进入SDR货币篮子是我国深入推进经济金融改革发展、积极融入全球化进程的必然结果,是国际社会对于人民币作为储备资产需要的体现,是人民币国际化进程的里程碑。按照入篮货币选择标准评估,我国是第三大出口方;自2010年审查完成以来,人民币的国际使用和交易均显著增加,达到了可自由使用标准。将人民币纳入SDR货币篮子是对中国经济发展和改革开放成果的肯定,有助于增强SDR的代表性和吸引力,对中国和世界是双赢的结果。未来,我国仍然将按照既定方针,推进金融改革开放战略部署,不断提升我国在国际经济体系中的地位,为促进全球经济增长、维护全球金融稳定,完善全球经济治理做出积极贡献。

(张坤)


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利率市场化完成最后一公里


2015年以来,我国货币政策持续呈现稳健中更强调灵活性的特点,通过降低实体经济融资成本的方式稳增长。继上半年多次降准降息之后,中国人民银行从2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款存款基准利率和存款准备金率,另对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。这意味着在我国节气霜降当日实现“双降”的同时,央行打开了商业银行存款利率浮动的空间,存款利率市场化已接近完成。同时,业标志着我国利率市场化打通了最后一公里,完成了最后一跃。


简单回顾一下我国利率市场化的进程可以发现,从央行96年放开银行间同业拆借市场利率,利率市场化正式起航开始,这项工作至今已约20年之久。此前,我国存贷款基准利率长期由央行制定发布,利率形成机制的市场化程度一直不高,这也构成了利率市场化需要扫除的障碍。人民银行遵循先放开贷款利率,后放开存款利率;先放开长期利率,后放开短期利率的政策操作思路,稳步推进了这一金融市场最为看重之价格工具的市场化进程。央行在2012年6月至7月间两次调整了贷款基准利率的下浮区间,允许商业银行在基准贷款利率下有30%的下浮空间,打开了潘多拉的盒子。后来人民银行又于2013年7月份全面放开了金融机构贷款利率的管制,基本完成了贷款利率市场化工作。


而对于相对更为复杂的存款基准利率市场化的操作,央行一直遵循稳健操作,小步快跑的思路,继此前允许上浮存款基准利率上浮1.1~1.2倍后,央行2015年两次将这一区间扩大到1.3~1.5倍,并在此过程中逐步检验了市场主体的承受能力。利率市场化进程中,市场主体最为担心的是存款利率上限彻底放开后,利率可能将大幅上升,继而对银行和资本市场造成冲击,但事实证明了这只是一种杞人忧天是思维。央行几次上调存款利率浮动区间后,主要商业银行的上调幅度也是非常有限,并没有出现所谓银行高息揽储的现象,市场的利率水平也并未大幅上扬。从世界范围来看,多个发达国家已经进行了利率市场化改革,如美国于1986年完成,基本放开了对利率的管制。我国十八届三中全会提出让市场在资源配置中发挥主体地位,存贷款基准利率作为最重要的金融市场基础价格需要对此政策提法有所回应,且应是考虑到前期的政策反馈,让央行重拾了信心,最终完成利率市场化的临门一脚。无论如何,这无疑将对金融市场的格局产生广泛而深远的影响。


利率市场化收官之后,更为重要的考验是需要强化金融机构的市场化定价能力,在此基础上位参与各方提供各不相同的多样化金融产品和服务。央行货币政策方面则需要进一步疏通利率传导机制,并重塑货币政策框架。而这一切均需要时间来磨砺和检验。因此,从这个意义上来说,目前的利率市场化只是消除了利率的管制,真正全面的利率市场化进程还在路上。

(王光宇)


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人民币汇价机制调整


2015年是中国汇改的第十个年头,8月11日银行间外汇市场中间价报价规则的完善(简称811汇改)提高了汇率中间价的市场指导性。正如中国人民银行张晓慧行长助理提到,中间价作为基准汇率对于引导市场预期、稳定市场汇率发挥了重要作用,一段时间以来中间价与市场汇率偏离的幅度比较大,影响了中间价的市场基准地位和权威性。因此,811汇改使得人民币汇率形成机制更为市场化,为实现真正的有管理浮动汇率制度又向前迈了一步。


从2006年1月4日,中国人民银行将OTC引入汇率中间价形成机制,价格形成由之前的收盘价确定改为了做市商的询价方式,即中国外汇交易中心在每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商(约15家)询价,去掉最高和最低报价后,将剩余报价加权平均后得出到当日人民币兑美元汇率中间价。但长期以来中间价与市场汇率的偏离幅度一直比较大,根据市场调查和分析师的普遍估计,这种偏差大约累积了3%左右。今年8月11日的汇改要求做市商在每日银行间外汇市场开盘前参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率的变化来确定汇率中间价的报价。汇改实施两天后,人民币汇率中间价与交易价收敛同贬,对前期积累3%左右的偏差进行了修复,实现了预期的目标。因此未来汇率改革仍将继续,任重道远。


人民币是强势货币,关注经常项目收支。今年年底美联储实施了加息导致美元总体走强,欧盟的量化宽松和日本经济的低迷使得欧元和日元趋弱,新兴经济体和资源输出型国家也在本币走势上趋弱。但长期以来我国货物贸易维持较大的顺差,人民币有效汇率相较其他币种仍维持强势。同时汇率水平的高低取决经常项目收支的状况,汇率的确定因素是市场的供需,今年前三个季度中国经常项目顺差累计达2119.69亿美元,决定了人民币仍是强势货币。


市场确定汇率,央行更注重机制的建立。汇改的目标是建立有管理的汇率浮动制度,其前提是公开、透明、可预期。因此,就目前而言人民币的相对贬值更反映了市场的一个预期,但从长期来看不仅要关注经济增长的诸多指标,还要看一揽子汇率——实际有效汇率和名义有效汇率。市场对制度的改变需要一个磨合的周期,这个周期是滞后的,短暂的贬值是种预期但更多是磨合期内市场对政策的理解和消化,不存在央行指导下的贬值。


汇率改革依托资本项目的进一步完善。汇率的变化反映的是资本的流入和流出,在过去一年里外汇储备从3.99万亿美元降到了3.65万亿美元。这一缺口反应出三个现象:第一,国内居民和企业在境内银行的美元存款大幅度增加,去年大数增加了1080亿,今年上半年大概增加了700多亿美元,实际了汇藏于民;第二,建设“一带一路”让企业走出去,加大了利用美元的投资力度,即ODI;第三,外汇储备分散化,由于欧元、日元的贬值以美元计价必然呈现总量的计数减少。因此,随着企业、居民外币持有的激增,企业参与“一带一路”的深入,资本项目的进一步开放将成为汇率改革的关键,要保证这个推进是逐步实现、有序实现,同时提高人民币的国际化程度。


刚刚本月23日,央行、外管局联合发布将延长外汇交易时间并进一步引入合格境外主体再次表明未来汇率的改革必将秉承便利贸易、便利投资、方面市场参与者的角度,加快外汇市场的发展,丰富外汇的产品,推动外汇市场的对外开放。实现我国在经济新常态下经济增长的换挡,依托创新优化结构,做到稳中有进、稳中有好。


(李博)



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