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四维金融:央行货币宽松受到实质性挑战
发布来源: 四维环球金融智库 发布时间:2016-01-22

       前几天央行召开商业银行沟通会,提出在春节期间将提供6000

亿的流动性,这个消息出台就被媒体立刻理解为替代降准。今天央行研究局首席经济学家马骏在接受媒体采访时说:央行提供6000亿元以上的中期流动性,有替代降准作用的含义。央行为什么总是不降准,降准为什么这么难?马骏说出了央行久久未说的真心话:“如果过度采用降准的措施,可能导致对短期利率过大的下行压力,不利于稳定资本流动和汇率。

   央行不是万能的,不是说想发流动性就能发的,而国内的机构则总是认为,流动性一紧张,央行必然要将降准,因此在市场上拼命加杠杆,风险控制被置之脑后,如果央行不降准就认为是央行故意与市场对着干,似乎流动性紧张后发生风险事件都是央行没有管理好流动性,这样的观念可以说深入人心。

20136月的那波钱荒产生的原因之一就是因为央行没有“适时”降准或者在公开市场进行逆回购,导致部分银行违约,从而出现隔夜拆借利率飙升,流动性吃紧的事件。此次也是,在外汇占款大幅流出,而春节前居民和企业大量提出现金的情况下,市场上基础货币大大收缩,从而导致货币的加倍紧缩,因此出现最近几天隔夜拆借利率又是大幅上调。

    为什么市场对央行的不论SLO或者LMF不买账,原因是这些工具无论放了多少水,到期银行要还给央行资金,但是降准不一样,放水之后不用还,商业银行可以直接放大货币投放。

现在的市场已经不同于2013年,2013年钱荒发生后,央行还是启动了各种流动性投放工具,最后平息了钱荒。这次最大的困难在于人民币汇率贬值压力非常大,在这个时候还降准,无异于火上浇油。即使目前实行的各种公开市场操作,事实上也是放水,对人民币汇率有害无益,试想,央行为了稳定人民币汇率,在离岸市场强拉人民币利率,而在在岸市场却让利率下行,这种分裂的操作是多么扭曲。

央行已经不是万能的了,不是想发多少货币就能发多少。一般而言,央行放水受到两个边际的挑战,一个是国内的通货膨胀,目前中国经济通货紧缩,通货膨胀暂时无忧,可以放心放水。但是第二个边际是外部的汇率,人民币汇率目前是最大的边际,利率过分下行,造成中美利差倒挂的局面,则资金流出规模更大,不仅不利于人民币汇率,也不利于港币的汇率,这是必须考虑的。

可以设想有没有这样的情况出现,在钱荒发生时,人民币出现大幅跳水,这时候央行如果放水,人民币汇率贬值更加厉害,不放水,钱荒更加恶化,到那个时候如何应对?

 

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