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四维金融:世纪大救市观察之十五——央行没有印钞救市?
发布来源: 四维环球金融智库 发布时间:2015-07-24

媒体在讨论救市资金退出的问题,监管层的回应是至今没有卖过一个股票。正如笔者所分析的,现在远未到就是资金退出的时候。因为现在退出,股市不稳,前功尽弃。

而股市今日坐稳4000点之后,稳稳向上,在金融股和国企改革概念股的带动下,连续三日脱离半年线倔强向上,许多股票都出现短期均线向上穿越长期均线的现象,这明显是一个多头市场。不过多头是国家队还是市场力量呢,这个问题只有国家队的操盘手才知道。

当然救市资金总是要退出的,我们可以看到此次救市的资金除了2400亿元证券公司的出资之外,剩下的基本都是以证金公司的名义向各银行的贷款。这些贷款当然都有利息,这些资金是有成本的,还包括已经发行的短期融资券,也是有成本的。如果救市资金迟迟不退出,成本会攀高,一旦救市不成功,这些资金全部陷在市场里,那么证金公司就成为了A股市场最大的股东。这些成本仅仅依靠上市公司可怜的分红是不可能弥补的,更何况,中国上市公司大多都不分红呢。

笔者推断,无论是媒体报道,还是官方公开表态,央行此次仅仅止于宣示,并未真正向证金公司贷款。尽管其商业银行和短期融资券都属于央行的领地,但毕竟和再贷款不同,这些毕竟是商业银行自己的债权,其货币创造也属于商业银行的信用扩张,并非央行投放基础货币。

我们从这个事情可以观察到,尽管此次A股十万火急,各方严阵以待,但是央行的支持也仅仅限于口头表态,没有实际的印刷钞票,这表面高层对此次股灾的判断还是比较保守的,对央行的支持还是采取了保留态度。

毕竟央行直接去买股票,相当于印钞票,对货币政策会产生重大冲击,尤其对人民币汇率。股灾发生时,香港离岸市场人民币汇率大跌,就是一个警告。

今日外汇局公布数据,今年上半年银行结汇同比下降10%,售汇增长25%,结售汇逆差1054亿美元。摩根大通最近发布的一份报告测算,过去5个季度,中国资本外流达到5200亿美元,抹去了2011年以来吸收的全部外来资本;仅今年二季度,投资者就从中国撤出1420亿美元。

以上数字对于多达4万亿美元的外汇储备来说,只能说是九牛一毛,但是这是新趋势,只要是趋势就不能不重视,可以这样说,4万亿的外汇储备是人民币国际化关键一跃的基础,如果没有这4万亿的外汇储备,那么人民币就离国际化很遥远,没有多少人愿意持有人民币。中国政府必须在外汇储备下降趋势形成之前进入国际化通道,这样才能阻止资金流出。

这时候,央行的行为必须慎之又慎,那么印钞票的行为必须收敛,这就是压力。

那么央行不印钞救市,谁来背负商业银行未来的债务,包括其庞大的成本呢,似乎高层早就想到了这个问题。就是在股价连续大跌,管理层开始着手救市的那个周末,国务院出台关于社保基金入市的管理办法,就是《基本养老保险基金投资管理办法》而这个办法征求意见已经结束,目前市场的测算大约第一批入市是6000亿。不过有些走的快的省份似乎数字比这个大,今天披露的数字显示,山东省已经把一千亿交由全国社保基金进行投资。

为配合政府的这项战略,官媒已经开始造势,今天就有证券时报的文章,题目叫《社保基金入市风险可控》,这题目明显是为社保基金入市叫好。

这篇文章报道,养老基金投资的委托人是各省地方政府,受托人是指国家设立、国务院授权的养老基金管理机构,如全国社保基金理事会,留给市场机会的是托管人和投资管理人两类资质。而针对社保基金投资运作的金融机构现在正在摩拳擦掌,未雨绸缪。

按照全国社保基金入市的比例上限规定,投资权益类资产(主要指股票)的最高比例不超过30%,按全国社保基金2万亿左右规模保守估计,地方社保基金全面入市后,将至少带来6000亿元的增量资金。

基本养老保险基金大多属于DB基金(收益确定型),其资产配置将较社保基金、企业年金和保险资金更加保守。DB基金的投资管理方式有确定的绝对收益目标、风险容忍度更低、负债状况对资产端约束更多等特点,在一定程度上类似于保险资金。

看来,无论从哪个角度看,基本养老保险入市的脚步越来越近,在中国目前体制下,由于对基金的支配权完全在政府意志之下,社保基金如何入市,如何区分其与救市的关系,是值得未来好好研究的问题。


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